来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出(chū)口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求(qiú)释(shì)放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气度边(biān)际表现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气(qì)度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子行业。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度(dù)居(jū)民(mín)收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向明(míng)显回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同于(yú)海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民(mín)前(qián)期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)的力(lì)量并不(bù)均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行(xíng)业表现来看，今年一(yī)季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计(jì)算(suàn)各年份的复(fù)合(hé)增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加快(kuài)建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的(de)目(mù)标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居(jū)民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其(qí)中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速(sù)明显提(tí)升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今(jīn)年(nián)一季度房(fáng)地产业(yè)增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各(gè)行业工(gōng)业品价格增(zēng)速(sù)）分(fēn)别作(zuò)为供(gōng)需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增(zēng)速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于国内产业升(shēng)级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下(xià)行(xíng)周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提升，但由于(yú)库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平(píng)普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品(pǐn)价格(gé)相较去年(nián)同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景(jǐng)恢(huī)复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等可(kě)选消(xiāo)费(fèi)景(jǐng)气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入增(zēng)速(sù)提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复(fù)持(chí)续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关(guān)就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部(bù)门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出(chū)口(kǒu)数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复(fù)工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备(b3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子èi)制(zhì)造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子和库存高位，对(duì)制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等(děng)装备(bèi)制(zhì)造业去库(kù)进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国(guó)债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率上(shàng)行(xíng)。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英(yīng)国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上(shàng)周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债(zhài)期权(quán)调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达克(kè)指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不(bù)确定性增加和(hé)对流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币(bì)政策将需要进一步(bù)进入限制(zhì)性区(qū)域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会(huì)议(yì)纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确(què)定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造市场的(de)份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债(zhài)务上限进行(xíng)谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党希(xī)望提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美(měi)关系(xì)发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威(wēi)胁时(shí)”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)；国(guó)资(zī)委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续(xù)回(huí)升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力(lì)推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入(rù)分配(pèi)和消费(fèi)全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于(yú)营(yíng)造(zào)放(fàng)心消(xiāo)费环境(jìng)的(de)政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国(guó)式现代化(huà)新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升科技(jì)自立自(zì)强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介(jiè)绍一季(jì)度工业(yè)和信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制(zhì)造业(yè)外贸(mào)企(qǐ)业的(de)支持力度，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度(dù)不及预(yù)期；海外(wài)需求(qiú)超预期回(huí)落。

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