公募基(jī)金交(jiāo)易结算模式再现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式(shì)和券商(shāng)结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金(jīn)行业(yè)悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金，该基金由(yóu)博道(dào)基金、广发(fā)证券、兴业银行三(sān)方(fāng)合作推出。目前(qián)正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也(yě)吸引了(le)行业各(gè)方(fāng)目光，据业内(nèi)人士(shì)透露(lù)，除了(le)广发证(zhèng)券有落地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基(jī)金结算模(mó)式迎(yíng)来新(xīn)时(shí)代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐(zhú)渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河(hé)中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是(shì)最早出现也是最为成熟的(de)基金(jīn)结算模式(shì)。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启动试(shì)点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源(yuán)的有力(lì)抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转常规(guī)，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两(liǎng)只(zhǐ)基金(jīn)分别由博道、易(yì)方达两家基金公司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)是率先有落地基金产(chǎn)品(pǐn)的券商(shāng)，据(jù)了解，其他券商也在积极研(yán)究这一新的(de)业务(wù)。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托管银(yín)行进行(xíng)结算，在这种模(mó)式下，资金存(cún)放在托管(guǎn)银行(xíng)的托管账户(hù)，无须(xū)银证转账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的(de)与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立的资金账户无需实(shí)际上的银(yín)证转账(zhàng)存(cún)入资金，每个交易日基金(jīn)公(gōng)司(sī)采用申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额(é)度每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内(nèi)交易(yì)通过经(jīng)纪券(quàn)商完(wán)成，仍(réng)然(rán)保留了原(yuán)先券商交易结算模式的交易前端控制、验资(zī)验(yàn)券的优点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决了(le)部(bù)分托管行(xíng)比(bǐ)较关(guān)注的托管资金归属保管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足各方差异(yì)化的需(xū)求，也印证了券(quàn)商(shāng)财富管理转型已经(jīng)进(jìn)入更加(jiā)成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基(jī)金(jīn)、券商渠道、基金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结(jié)算模式可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公司(sī)的商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置(zhì)”的(de)趋(qū)势(shì)逐渐形成，该模式(shì)将进一(yī)步促(cù)进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行(xíng)客户交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈(tán)及(jí)这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为三大方面(miàn)：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方(fāng)存管；二是交(jiāo)易交收分(fēn)离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)；三(sān)是日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道(dào)的商业模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的(de)交易结算(suàn)模(mó)式，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)还是(shì)比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算(suàn)模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析指出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资(zī)端(duān)业务也是通(tōng)过券商完(wán)成，可以(yǐ)全方位(wèi)的(de)跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券公司(sī)对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博(bó)道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结(jié)算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处(chù)：一是(shì)，加强了交易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾了(le)与券商(shāng)渠道商业模(mó)式(shì)的创新，类似与券商结算模(mó)式(shì)，捆绑了商(shāng)业利(lì)益(yì)，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可(kě)调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化了(le)开户环(huán)节，免(miǎn)去了(le)三方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对(duì)于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效(xiào)率(lǜ)与风险控(kòng)制两方(fāng)面的需(xū)求，相？过(guò)往的结算模式体现(xiàn)出(chū)了？定优势(shì)。相比券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资(zī)金(jīn)分布(bù)，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时也简化了开户环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模(瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思mó)式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加强了交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的(de)主要优势(shì)归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然(rán)存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需(xū)要将托管行(xíng)和券商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和(hé)券商打通(tōng)，免去(qù)银证转账的步(bù)骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时(shí)间(jiān)受(shòu)银证转账时间(jiān)范围(wéi)限制(zhì)的(de)痛点。日常(cháng)投资(zī)运作(zuò)过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了(le)证券资金账(zhàng)户开户(hù)与银(yín)证(zhèng)关联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司(sī)前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈(tán)到了(le)ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点不足之处(chù)：一(yī)方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)一致，对投资(zī)组合(hé)而言需(xū)按月计算(suàn)缴纳最(zuì)低(dī)结算(suàn)备付(fù)金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人(rén)、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方需每日确(què)立(lì)场(chǎng)内/外资(zī)金分配比例(lì)。取决于(yú)投资组合交易(yì)特征(zhēng)，将增(zēng)加(jiā)日常投资运(yùn)营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模(mó)式的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初期(qī)或更多是头部基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内部对这一(yī)业务进行了(le)探(tàn)讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类(lèi)业务具备一定(dìng)吸引力，相比较(jiào)托管(guǎn)行结(jié)算模(mó)式(shì)和券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，这一模式可以(yǐ)同时激发(fā)银(yín)行、券商双方的销售力度，同时(shí)在此类模式(shì)刚刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为(wèi)新的行(xíng)业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式(shì)较传(chuán)统券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对(duì)托管人而(ér)言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券(quàn)公司提(tí)高服务(wù)机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行(xíng)和券商(shāng)。博(bó)道基金就表示(shì)，对基金公(gōng)司(sī)来(lái)说，总体保留沿(yán)用券(quàn)商结算模(mó)式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相关流程和业务(wù)系统，个(gè)别(bié)如清(qīng)算模块(kuài)涉及一些(xiē)小改动。但(dàn)券商(shāng)和托(tuō)管(guǎn)行的系统改动(dòng)较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清(qīng)算(suàn)等多个环(huán)节(jié)需(xū)要进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目(mù)前(qián)已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公司三方参(cān)与。而记(jì)者从业内了解到(dào)，也(yě)有一(yī)些银行、券商对此也抱(bào)有积(jī)极(jí)态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结(jié)算模式(shì)发生了重要变(biàn)化，从单一模式(shì)走向(xiàng)券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式的(de)时代(dài)。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取(qǔ)的(de)就是银行托管人(rén)结(jié)算模式，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然是目前公募(mù)基金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租(zū)用券商的交易席(xí)位直连报(bào)盘交易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊结算参与人与(yǔ)中(zhōng)国结算进行(xíng)资金和证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模式(shì)自(zì)2021年(nián)迎来爆发(fā)，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量与规模分别(bié)为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式(shì)也正(zhèng)式(shì)进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道基金相关人(rén)士就表示(shì)，券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大(dà)限度(dù)的(de)调(diào)动各(gè)方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修(xiū)复及券商财富管理业(yè)务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人(rén)士表(biǎo)示(shì)，现阶段券商结算模(mó)式在中小(xiǎo)基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营销支(zhī)持难度较大(dà)，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基(jī)金新产品开(kāi)拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示(shì)，券结(jié)模式(shì)保有(yǒu)量会更(gèng)稳(wěn)定一些(xiē)，对于托(tuō)管行有一个(gè)制衡的作(zuò)用。以前是小公(gōng)司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技(jì)术系(xì)统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与(yǔ)市(shì)场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验(yàn)的舒适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契(qì)合(hé)度(dù)”。券商结(jié)算模式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模(mó)式(shì)”的服务(wù)本质(zhì)，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公司(sī)和证(zhèng)券公司会受益于这一(yī)发展变(biàn)化。

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