来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化(huà)？第(dì)一(yī)，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温(wēn)和(hé)增长，就(jiù)业(yè)强劲(jìn)，失业(yè)率在低(dī)位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济(jì)，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能(néng)避免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依然(rán)是共识；认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美(měi)联(lián)储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美(měi)国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核(hé)心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依(yī)然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适(shì)度的(de)速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩在多(duō)大(dà)程度上适合于随着(zhe)时间(jiān)的(de)推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑(lǜ)货(huò)币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的(de)影(yǐng)响存在(zài)不(bù)确(què)定性，“家庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期(qī)待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时(shí)间来体现（尤其是(shì)住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确(què)指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出(chū)现轻(qīng)微(wēi)的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议(yì)息会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本(běn)次加息(xī)依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策(cè)制(zhì)定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上(shàng)不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水(shuǐ青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗)平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政策变(biàn)化(huà)的关键仍是(shì)审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调(diào)，美(měi)国(guó)劳(láo)动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美(měi)国国会(huì)预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成系统性(xìng)风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低(dī)。

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