来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美(2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天měi)国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于经济(jì)，认为经济(jì)可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计(jì)美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依(yī)然是共识；认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来(lái)的(de)高点。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持(chí)美国(guó)国债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储(chǔ)坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息(xī)是80年(nián)代以来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度(dù)经济(jì)活动以适(shì)度的速度(dù)增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适(shì)合于(yú)随着(zhe)时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在(zài)不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出(chū)现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和(hé)的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达(dá)到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加(jiā)息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不(bù)是(shì)本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂(zàn)停加(jiā)息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响程度(dù)目(mù)前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动(dòng)提(tí)高债务(wù)上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国(guó)财政(zhèng)部于(yú)今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债(zhài)务违约。美国(guó)国会预算办公室5月(yuè)1日发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风险演变成系(xì)统性(xìng)风险的(de)概率或有限，但中小银(yín)行破产或(huò)依然会出现。目(mù)前市(shì)场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息(xī)（概(gài)率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或(huò)较低。

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