金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策(cè)不再(zài)提金融让利。银(yín)行业(yè)也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下(xià)调存(cún)款利(lì)率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低(dī)利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发放贷(dài)款利(lì)率在(zài)上行(xíng)。此外，今年(nián)也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一(yī)是(shì)银行需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度让利(lì)；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特估(gū)和国企改革，银(yín)行作为(wèi)资产规(guī)模(mó)最大的(de)国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融让(ràng)利使(shǐ)银行股(gǔ)的(de)PB估值(zhí)低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利(lì)润正增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股是(shì)一再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活(yī)种长时(shí)间的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度已经连(lián)续10个季度下(xià)降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会(huì)存(cún)在滞后性。目前市(shì)场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期(qī)能够持(chí)续(xù)验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地(dì)产上下游(yóu)的很多(duō)行业(yè)的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银(yín)行(xíng)不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是(shì)去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不(bù)会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息(xī再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活)差有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如(rú)市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现(xiàn)在(zài)政策(cè)重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或股(gǔ)权(quán)投(tóu)资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的(de)持(chí)续(xù)性(xìng)，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度(dù)。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政策(cè)规(guī)划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)和(hé)政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议选股时(shí)选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要(yào)相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值(zhí)没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核(hé)销后(hòu)的年化不(bù)良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目前(qián)银行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重(zhòng)回基(jī)本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的(de)量、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气(qì)度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量(liàng)将(jiāng)在居(jū)民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价(jià)以及居民端(duān)复苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏(piān)好的修复(fù)仍(réng)然(rán)值得(dé)期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升(shēng)的催化(huà)剂(jì)。我们继续看(kàn)好银(yín)行(xíng)板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到当前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利(lì)有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银(yín)行板块(kuài)的配置价值提升。

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