5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出(chū)市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的(de)行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情(qíng)的(de)催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度(dù)，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基(jī)金发行，市(shì)场(chǎng)对(duì)此(cǐ)充满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催化因(yīn)素的，近期(qī)银行股大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可以更好支持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为(wèi)市场带来(lái)增(zēng)量资金，有望(wàng)推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认(rèn)为，公募(mù)基(jī)金积极(jí)布局央国(guó)企主题基(jī)金，一方面是因为(wèi)新(xīn)一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资(zī)价值凸显，该(gāi)主题(tí)的基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰富的(de)工(gōng)具(jù)以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落(luò)实公募基金行(xíng)业高质量发展的(de)要求，引导(dǎo)更多资金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本(běn)市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特(tè)估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情(qíng)明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本身(shēn)基(jī)本面在今年会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今年(nián)市(shì)场成交量的(de)放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入一个(gè)提质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的(de)，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的这(zhè)波中特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶(jiē)段(duàn)。”融(róng)通红利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的(de)品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向(xiàng)变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的)在(zài)每(měi)一个央国企(qǐ)的(de)报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可能发生显著(zhù)正向变化(huà)的(de)个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持(chí)有股票市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年(nián)末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基(jī)金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值(zhí)比重达(dá)到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深(shēn)刻影(yǐng)响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日常的投研(yán)流(liú)程和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企的固(gù)定(dìng)思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央(yāng)企愿意(yì)交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的(de)股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地调研的的(de)成果，了解国央企经(jīng)营思路和(hé)财(cái)务导(dǎo)向的变化(huà)，结合(hé)行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持(chí)续发(fā)展(zhǎn)能(néng)力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构(gòu)建的(de)具(jù)有时代特征和中国特(tè)色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不是(shì)简单(dān)套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个(gè)概(gài)念(niàn)所涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直在(zài)发(fā)生的变(biàn)化(huà)。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家基金一(yī)直(zhí)非(fēi)常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多(duō)个(gè)领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机(jī)会(huì)的(de)。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资(zī)本市场使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会并针对(duì)原(yuán)有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适(shì)应(yīng)现实的需要。明确(què)该体系的(de)框架是第一(yī)位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的(de)认可和(hé)实(shí)施是最终该体系能(néng)否具(jù)备(bèi)长期(qī)价(jià)值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很(hěn)大的(de)认知误区，市场化(huà)认可(kě)是基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价(jià)值与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民(mín)经济的(de)支(zhī)柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要(yào)符(fú)合国家战略发展发(fā)向，更(gèng)需要承担社会(huì)公共责任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值体系(xì)之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的估(gū)值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私人股东(dōng)权益(yì)出发，现金流(liú)折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入(rù)中国特色(sè)的(de)ESG评(píng)价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业的(de)社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化投(tóu)资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与(yǔ)评价体系(xì)不(bù)断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会(huì)及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理(lǐ)王帅(shuài)也认(rèn)为(wèi)，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责(zé)任等要(yào)素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于(yú)提高估值定价模型的科(kē)学(xué)性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结(jié)论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是(shì)估(gū)值的方法和(hé)指标上，他(tā)认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对(duì)估(gū)值(zhí)结论和判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是(shì)为(wèi)了(le)更好(hǎo)地(dì)适应中(zhōng)国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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