5月13日，年内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年(nián)底及今年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的(de)一个催化因素(sù)就是积极(jí)推(tuī)介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为引爆行(xíng)情的(de)催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的(de)国央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可以更好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金(jīn)申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方(fāng)面(miàn)是因为(wèi)新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司的(de)投资(zī)价(jià)值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的(de)工(gōng)具以参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募基金(jīn)行(xíng)业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成为中特(tè)估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结(jié)构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两(liǎng)大(dà)明显的(de)主线，而新能源等前期(qī)热(rè)门(mén)赛(sài)道股冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里前重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要是央企或地(dì)方(fāng)国资所在的行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今(jīn)年会有(yǒu)重大的(de)向(xiàng)上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这(zhè)些企业(yè)会进入一个(gè)提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特(tè)估(gū)的投资机(jī)会，判断中特估的(de)机会未(wèi)来三年分(fēn)两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来(lái)两年(nián)，在主题性机(jī)会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现在每(měi)一个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述数(shù)据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重仓(cāng)股的(de)数(shù)据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股(gǔ)持(chí)股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说(shuō)中(zhōng)国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在(zài)加(jiā)大(dà)投研力(lì)量，更有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变研(yán)究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实(shí)地考(kǎo)察国(guó)央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交(jiāo)流的(de)契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基金(jīn)在(zài)行动上(shàng)，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈(tán)到(dào)“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力(lì)等方面(miàn)所体现的(de)鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不(bù)是(shì)简单(dān)套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传(chuán)统产业的(de)变化(huà)，诸如(rú)煤(méi)炭、金融(róng)、建筑(zhù)等(děng)多个领域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波(bō)行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国特色的(de)估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估(gū)值(zhí)体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系(xì)能(néng)否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社(shè)会(huì)公共责任等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估(gū)值体系(xì)之中，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数(shù)受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分(fēn)体现企业(yè)的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值评价体系(xì)，改变(biàn)从(cóng)以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社会(huì)整(zhěng)体价值(zhí)观念(niàn)、纳(nà)入(rù)中国特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价(jià)值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结(jié)合国际(jì)通用规则，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的企业社(shè)会价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值的(de)可持(chí)续估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的(de)重大意风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里义，重(zhòng)视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业(yè)内在价值的积(jī)极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构(gòu)建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经(jīng)费投入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分析(xī)在估(gū)值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业(yè)链上下游(yóu)的(de)衡(héng)量、全要(yào)素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发(fā)展等各种因素与企业(yè)价值的关系。这些(xiē)因素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国(guó)特色的估(gū)值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国(guó)的市场和(hé)经济特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的(de)指标(biāo)可以使用。

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