美国债(zhài)务(wù)上限危机暂(zàn)时(shí)“告(gào)一段(duàn)落(luò)”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一(yī)项关于联(lián)邦政府债务上限(xiàn)和预算的(de)法案，隔(gé)日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法案政府开支将受(shòu)到(dào)上限制约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生债务违约。根据美(měi)国(guó)国会预算办(bàn)公室数据，目前美国联(lián)邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值(zhí)比例已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以来(lái)，美国已103次调(diào)整债(zhài)务上(shàng)限，尽管未(wèi)曾出现过实质(zhì)性债(zhài)务违约，但债务(wù)上限危机仍(réng)可(kě)从(cóng)市场预(yù)期、流(liú)动性、风险偏(piān)好、借贷(dài)成(chéng)本等机制(zhì)作用于全球金(jīn)融(róng)、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国(guó)基(jī)金(jīn)报(bào)》记者表示，在目前美国债务(wù)上(shàng)限情景下，中长期看美债上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而(ér)市(shì)场关(guān)注的重(zhòng)点也将重(zhòng)新回(huí)到(dào)美联(lián)储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次触及法定上限(xiàn)，每次(cì)债务上限触及后均得到了上调或暂(zàn)停，只是(shì)经历的时(shí)间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决(jué)前(qián)后(hòu)，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违(wéi)约的可能性非常低，但此前因为(wèi)市场担忧(yōu)发生发生违约，很(hěn)多国家和(hé)行业(yè)都遭(zāo)到抛售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的(de)盈利增长前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好(hǎo)中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中(zhōng)国今年首(shǒu)季(jì)盈利增长较(jiào)去年第四季有所(suǒ)改善，有助提(tí)振(zhèn)对中国资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本(běn)除外）全球市场策(cè)略(lüè)师(shī)赵(zhào)耀(yào)庭也对记者表示，债务(wù)协议(yì)的顺利(lì)通(tōng)过消除了美国乃(nǎi)至全(quán)球面临(lín)的一个不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托(tuō)宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴照银(yín)对记者称，因投资者对两党达成(chéng)一致(zhì)有确定(dìng)的预(yù)期，所以近期美(m中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵ěi)国(guó)以(yǐ)及全球资本市场并没有对美(měi)国债务上限问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流大类资产对于(yú)美债危机的叙事反应(yīng)都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证券资产管理(lǐ)部总经(jīng)理(lǐ)兼(jiān)投资总(zǒng)监(jiān)肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期(qī)的资产配置角度出发，诸如(rú)美债上限等类(lèi)似的(de)尾部(bù)风险事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关(guān)性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为(wèi)组合提(tí)供下行保护。回(huí)顾(gù)美债上限危机历(lì)史，看(kàn)到避险资产如(rú)美(měi)元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产(chǎn)呈(chéng)现明显的超额(é)收益，因此组合配置中(zhōng)保有一定比(bǐ)例(lì)的避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)有助对冲投资组中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄(huáng)金作为典型的避(bì)险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同(tóng)时全球整体风险因素(sù)在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到，另一方面(miàn)，极端危(wēi)机(jī)环境下(xià)，大类资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨同跌(diē)的特征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市(shì)场无差(chà)别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资(zī)产(chǎn)随同(tóng)风(fēng)险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行风险是另一种方式(shì)。美债违约并非我们(men)的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波(bō)动率、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对冲(chōng)策略是做空美国高评级银(yín)行(xíng)（评(píng)级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联(lián)储停止紧(jǐn)缩货币政策(cè)，对美(měi)股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出(chū)得到(dào)了保证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近两周的(de)美债谈(tán)判(pàn)关键(jiàn)期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美(měi)债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望(wàng)进一步(bù)有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回(huí)到

　　美国财政(zhèng)政策(cè)和货币政策上(shàng)

　　美(měi)国(guó)参议(yì)院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再(zài)度回到(dào)美国未来的财(cái)政政策(cè)和货币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅事(shì)件，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依赖原(yuán)则，联(lián)储可能会持(chí)续关注就业数(shù)据和(hé)工商业运行情况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降息，年(nián)内降息的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从(cóng)经济(jì)数据上看，美国(guó)经济(jì)韧(rèn)性好于预(yù)期，如(rú)果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走高(gāo)，不排除联(lián)储还会继续加息的可能(néng)，但加息周期已接(jiē)近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过(guò)后，美国财政部预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将产生显著(zhù)的吸力(lì)作用。债券收益(yì)率(lǜ)或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国财(cái)政(zhèng)部的工作重点是如何为美债找到买家，其中有(yǒu)三个重(zhòng)要(yào)看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的(de)贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可能(néng)成为(wèi)购(gòu)买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析称，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发(fā)行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造(zào)成极大抛压。他总结道，美(měi)债的重(zhòng)新发(fā)行，有(yǒu)可能促使美联(lián)储美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明(míng)中删除了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决议中美(měi)联储是否能进一(yī)步确认停止紧缩的态(tài)度。

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