美国债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一(yī)项关于联邦(bāng)政府债务上限(xiàn)和预算(suàn)的法案，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法案政府开(kāi)支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避(bì)免发(fā)生(shēng)债务(wù)违约。根据(jù)美国国会预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室数据，目前美国联(lián)邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个(gè)美国(guó)人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事实(shí)上(shàng)，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现(xiàn)过实(shí)质性债(zhài)务违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全(quán)球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国(guó)基金报》记(jì)者(zhě)表示(shì)，在目前美(měi)国债务(wù)上限情景(jǐng)下，中长期看美(měi)债上限违约(yuē)风险难以忽视(shì)，亚(yà)洲等新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关注的重点也将重(zhòng)新回(huí)到美联储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴(xīng)市场股(gǔ)票表现更(gèng)具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美(měi)国政府(fǔ)债务共有22次触及法定上(shàng)限(xiàn)，每次债务上(shàng)限触(chù)及后均(jūn)得到了上(shàng)调或(huò)暂(zàn)停，只(zhǐ)是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数(shù)最大下(xià)调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在(zài)本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)则跌至年(nián)内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理投资总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记者表示(shì)，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性非常(cháng)低，但此前因为(wèi)市(shì)场(chǎng)担忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美(měi)国(guó)和(hé)发达市(shì)场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相(xiāng)对估值(zhí)，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰(tài)国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关(guān)键催(cuī)化剂。中国今年(nián)首季盈利增长(zhǎng)较(jiào)去(qù)年第(dì)四季有所改善(shàn)，有助提振对(duì)中国(guó)资产的(de)信心。与亚洲其他地(dì)区（日(rì)本除外）相(xiāng)比，中国(guó)股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除(chú)外）全球市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债(zhài)务协(xié)议的(de)顺利通过消除了美国乃至全球(qiú)面临的一(yī)个不(bù)明(míng)朗(lǎng)因素，进而(ér)短暂提振市(shì)场情绪(xù)。中航(háng)信托宏观(guān)策(cè)略总监吴照银对记(jì)者称(法西斯国家有哪几个chēng)，因(yīn)投资者(zhě)对(duì)两(liǎng)党达成一致(zhì)有确定(dìng)的预期(qī)，所以近(jìn)期美国以及全球资本市场并没有对美(měi)国债务(wù)上限问题过度反应，整(zhěng)体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来(lái)看，主流(liú)大(dà)类资(zī)产对于美(měi)债危机(jī)的(de)叙事反应都较(jiào)为平淡，但(dàn)野村(cūn)东方国际(jì)证(zhèng)券资(zī)产(chǎn)管理部总经理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖(xiào)令(lìng)君对记者(zhě)表示，从中长期的资(zī)产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部(bù)风险事件(jiàn)难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下法西斯国家有哪几个(xià)行保(bǎo)护。回顾美债(zhài)上限危机(jī)历(lì)史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风(fēng)险资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超额(é)收益(yì)，因(yīn)此组合配置中保有一定比例的避(bì)险资产有助(zhù)对冲(chōng)投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在黄(huáng)金与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金(jīn)价将有(yǒu)支撑，短(duǎn)期或(huò)继(jì)续走(zǒu)高，因(yīn)为(wèi)美债利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较(jiào)高，同时全球(qiú)整体风险因素(sù)在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另一方(fāng)面，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差(chà)别抛售一切资产(chǎn)增持现(xiàn)金(jīn)，传统避险资产随同风险资产一(yī)起下(xià)跌，因此以期(qī)权保护组合下行(xíng)风险是(shì)另一种方式。美债违(wéi)约并非我们的基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果出现此类尾(wěi)部(bù)风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险(xiǎn)资(zī)产的衍生品策(cè)略(lüè)将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非(fēi)对(duì)称对冲策略是做(zuò)空美国高(gāo)评级银行（评级下(xià)调、对(duì)手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估(gū)值紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现更严重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限(xiàn)的提升(shēng)，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政策，对(duì)美股也是一大利好。他(tā)还认为，美国政府(fǔ)的财(cái)政支出得(dé)到了(le)保证，在(zài)两(liǎng)年(nián)内可以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国(guó)三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议院已经(jīng)投票(piào)通过(guò)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)法案，市场关(guān)注(zhù)焦点再度回到美国未来的(de)财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出(chū)现黑(hēi)天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工商业(yè)运行情(qíng)况，等待市场自(zì)然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条后再开启(qǐ)降(jiàng)息，年内降息(xī)的乐(lè)观预期存(cún)在(zài)修正可(kě)能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹走高(gāo)，不排除联储(chǔ)还会继续加(jiā)息的(de)可(kě)能，但(dàn)加(jiā)息周期已(yǐ)接近(jìn)尾声，利(lì)率基本(běn)见顶的趋势不会改变，因(yīn)此预计(jì)加息对市场的(de)冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过后(hòu)，美国财政部(bù)预(yù)计将(jiāng)可于未来7个月(yuè)发(fā)行(xíng)逾(yú)6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则称，接下来美(měi)国(guó)财政(zhèng)部的工作重点(diǎn)是如(rú)何为美债找到买家，其中有(yǒu)三(sān)个重要看点(diǎn)，即第一(yī)，美联储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美(měi)国国内普通家庭可(kě)能成为购(gòu)买美债异军突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美(měi)联储现在(zài)仍在(法西斯国家有哪几个zài)缩表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要调整货(huò)币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国财(cái)政(zhèng)部发行(xíng)美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使(shǐ)美(měi)联(lián)储美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)和(hé)缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来还会加息的(de)措辞，需要关(guān)注(zhù)6月(yuè)利率决(jué)议中(zhōng)美(měi)联储是(shì)否(fǒu)能进一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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