事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是(shì)什(shén)么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行(xíng)的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和(hé)7天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实(shí)际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流(liú)出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)，可能(néng)有部分个(gè)人或(huò)企业将通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利率下调新一轮的(de)开(kāi)已婚女性英文称呼，女性英文称呼始？本(běn)次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下探(tàn)，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始，源于目(mù)前存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场化(huà)调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上(shàng)限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款的日(rì)期和金额方(fāng)能支(zhī)取，按存款人(rén)提(tí)前通(tōng)知的期限长短划分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两个品(pǐn)种，一(yī)天通知存(cún)款必(bì)须提前一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必(bì)须提前七天(tiān)通知约定(dìng)支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业(yè)办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议(yì)，约定结算账户的(de)每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低(dī)于最低留存额（含）的(de)部分按活期存(cún)款利率计息(xī)，超过部分按(àn)中国人民(mín)银行(xíng)规(guī)定(dìng)的协定存款利(lì)率计息的存款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通已婚女性英文称呼，女性英文称呼知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央(yāng)行(xíng)新规上限，超(chāo)过上(shàng)限的(de)银(yín)行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高(gāo)的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌(pái)价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相对(duì)刚性(xìng)的(de)问题(tí)。我们在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通(tōng)知存(cún)款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调(diào)。目前超过利(lì)率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普(pǔ)通存款并(bìng)列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转降，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市(shì)场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速(sù)居(jū)民将资金(jīn)从表内搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利(lì)于商(shāng)业银行整体负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前十年(nián)期国(guó)债收益(yì)率高于上(shàng)一轮(lún)下调(diào)时低点(diǎn)，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制建立了存款利率市场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期(qī)存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)较上周有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货运(yùn)量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费(fèi)：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周均(jūn)成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三(sān)线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与(yǔ)基建(jiàn)：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业生产：受五一(yī)假期及(jí)需求(qiú)走(zǒu)弱(ruò)影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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