大家(jiā)周末好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队(duì)进入最高战备状态，紧急向(xiàng)与(yǔ)科索沃行政线方向移动

　　据塞尔(ěr)维亚南通(tōng)社(shè)26日消息(xī)，塞尔维亚(yà)总统武契奇当(dāng)天下令，将塞尔(ěr)维亚军队的战备状(zhuàng)态(tài)提升到最高等级，并(bìng)紧急向与科(kē)索沃行政线(xiàn)方(fāng)向移动。

　　报道称，武契奇(qí)提(tí)升塞(sāi)尔维(wéi)亚军队战备状态与科索沃局势骤(zhòu)然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃(wò)阿族警察发生(shēng)冲突，阿族警(jǐng)察在(zài)冲(chōng)突中使用了催泪弹和(hé)震(zhèn)爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱(qián)区已经(jīng)被科(kē)索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是(shì)塞(sāi)尔维(wéi)亚的(de)自治省，1999年科索(suǒ)沃(wò)战(zhàn)争结(jié)束后(hòu)由(yóu)联合(hé)国托(tuō)管(guǎn)。2008年(nián)，科索沃单方面宣布独立，塞(sāi)尔维亚始终坚持(chí)对科索沃拥有(yǒu)主权(quán)。

　　通(tōng)胀超预(yù)期上(shàng)行！这一(yī)数(shù)据创年内新高，美联储年内(nèi)不降(jiàng)息(xī)？

　　5月(yuè)26日，美国商(shāng)务部最新数据(jù)显(xiǎn)示，美国4月(yuè)PCE物价指(zhǐ)数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和(hé)能源后(hòu)的核(hé)心PCE物价指数同(tóng)比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样(yàng)高出前(qián)值和(hé)预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新(xīn)高。

　　与(yǔ)此(cǐ)同时，追踪与当(dāng)前经济(jì)周期(qī)相关的(de)通胀压力的周期性核心PCE仍然非常(cháng)高(gāo)，处(chù)于(yú)1985年(nián)以(yǐ)来的(de)最(zuì)高记录。

　　美联储政(zhèng)策利率期货(huò)合约交易商周五加大了(le)对(duì)美联储将继续加息的押注(zhù)，数据公布后，这些合约的隐含(hán)收(shōu)益(yì)率(lǜ)上(shàng)升，定价美联储在6月会议上将(jiāng)基准(zhǔn)利率目标区间（目(mù)前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可(kě)能性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报(bào)道，交易(yì)员们一直坚信，美联(lián)储今年将多(duō)次降息。但他们最终承认，基(jī)于对期货的押注，今(jīn)年降(jiàng)息的可能性不(bù)大。现在，他们预(yù)计在2024年之前不会(huì)降息，而且2024年的降息幅度低于此前(qián)的(de)预期。强(qiáng)劲的经济(jì)增长、通胀(zhàng)数据、劳动力市场以及债(zhài)务上限担忧(yōu)的缓(huǎn)解降(jiàng)低了今年降息的可能性。交(jiāo)易员们现在认为，6月(yuè)份的会议可(kě)能(néng)会考(kǎo)虑(lǜ)加息25个基点。市场预计联邦基(jī)金利(lì)率将(jiāng)在(zài)2024年底降(jiàng)至3.5％，就在(zài)一(yī)个(gè)月前，衍生品(pǐn)市(shì)场预计基准利率届时(shí)将(jiāng)降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱(ruò)周期

　　近期(qī)化(huà)工板(bǎn)块整体走(zǒu)势偏弱，油化工与煤化工板块略显分化。期货(huò)日报记(jì)者(zhě)观(guān)察到，煤(méi)化(huà)工品种无(wú)论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原(yuán)料成本(běn)端为原油的品种，在原油(yóu)下(xià)跌幅(fú)度(dù)不(bù)大(dà)的情况下(xià)，跌(diē)幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安信期(qī)货能源首席(xí)分(fēn)析师高明宇(yǔ)解释(shì)说，终端产品(pǐn)这一分化的根源还是原料端表现(xiàn)的差异。“俄乌冲(chōng)突的战(zhàn)争风险溢价(jià)将(jiāng)能源危机在期货市场的影射(shè)推向顶峰，2022年下半年起市(shì)场进入衰退(tuì)交易主题，且(qiě)目前工业品(pǐn)整体(tǐ)仍处(chù)于衰退交(jiāo)易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能(néng)源板块内(nèi)部来看，前期(qī)原(yuán)油价格(gé)的(de)下行已触碰到(dào)中东主(zhǔ)要产油国的财政盈(yíng)亏平(píng)衡成本、页岩油生产商边际产油成本、美国收储目标价位，在美国(guó)页岩油非常规能源产(chǎn)量增速持续不达预(yù)期的情况下，以(yǐ)沙(shā)特和俄罗斯主(zhǔ)导的(de)OPEC+主动减产再度推(tuī)动(dòng)原(yuán)油供给约束的兑(duì)现，在能源品的(de)下(xià)行趋势(shì)中(zhōng)原油的成本支(zhī)撑、供应减(jiǎn)量率先发生，价格也率先呈现(xiàn)震(zhèn)荡筑底(dǐ)的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三西主产区动(dòng)力煤的(de)边际到港成本(běn)900元/吨(dūn)左(zuǒ)右(yòu)，在煤(méi)炭全(quán)行业利润丰厚的(de)情况下(xià)供(gōng)应(yīng)有(yǒu)增(zēng)无(wú)减，宽松的供需面(miàn)持续带动(dòng)产业链各(gè)环(huán)节(jié)累(lèi)库，价格下跌趋势明确，亦(yì)对近期煤化(huà)工品(pǐn)种构成(chéng)较大(dà)压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋势(shì)中，原料(liào)煤炭成本端的(de)支撑弱化(huà)，使煤化工品种的估值中枢不断下移。”中(zhōng)信建投期货分析师刘书源表示，相较于(yú)煤炭，原油(yóu)整体为区间弱势震(zhèn)荡的走势，并未出现较大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本(běn)周持(chí)续走弱(ruò)未(wèi)见反转(zhuǎn)迹象(xiàng)。”方正(zhèng)中期期货研究院上海(hǎi)分院负责人夏聪(cōng)聪解释(shì)说，煤化(huà)工(gōng)市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息面无利好刺激，导致行情(qíng)持续低迷。国内煤炭市场供应存在保障(zhàng)，在进口煤(méi)增加(jiā)的情况下(xià)，市场可流通货源(yuán)充裕，今(jīn)年受(shòu)到天气(qì)因素的影响(xiǎng)，水电出(chū)力预计逐步好转，电(diàn)煤需求存在增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在(zài)她看(kàn)来，煤(méi)炭市场(chǎng)价(jià)格(gé)仍(réng)存在下调可能，成本端难(nán)以提供有(yǒu)力支撑。加(jiā)之煤化工整体需求端不佳，高温(wēn)雨季部分区域需求受(shòu)到(dào)影响。需(xū)求处于季节性(xìng)淡季，下游用(yòng)煤企业库存(cún)水平偏高，价格承压下(xià)行，煤化工受到成本(běn)端的(de)拖累。

　　事实(shí)上，煤(méi)化工近期的持续走弱(ruò)也与宏观需求弱势以及自身品种(zhǒng)的产能投(tóu)放周(zhōu)期有关(guān)。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素(sù)的(de)终端工厂，在经历疫情几(jǐ)年之后，并未重启，所以终端产品(pǐn)的需求并没有因疫情(qíng)解(jiě)封后，出现显著恢复(fù)。叠加近期港口(kǒu)和坑口(kǒu)煤价加速下(xià)跌，导致煤化工(gōng)品种的估值中枢不断下(xià)移，难(nán)见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了解到，随(suí)着煤炭的大(dà)幅走(zǒu)弱，目(mù)前甲(jiǎ)醇企业亏损较(jiào)之前有(yǒu)所放大。“煤化工产业(yè)链上下游均(jūn)弱化，尽管成本端松动，但(dàn)煤化工(gōng)品种自身(shēn)表现同(tóng)样低迷，面临较(jiào)大(dà)的(de)亏(kuī)损(sǔn)压力。”夏聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期(qī)货价格(gé)创(chuàng)2020年(nián)10月份以(yǐ)来新低，现货价格同步走低，内蒙(méng)地区报价(jià)跌破2000元(yuán)/吨(dūn)，价格(gé)下跌幅(fú)度大于原(yuán)料端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理论核算来看，行业整(zhěng)体处于不景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源(yuán)也表示(shì)，由于甲醇现货价格不(bù)断(duàn)创下新低，部分地区现货价(jià)格回到(dào)历史低位，上游甲醇生产企业(yè)整体利润并(bìng)没有随着煤(méi)价(jià)回落、采(cǎi)购(gòu)成(chéng)本下(xià)降(jiàng)而明(míng)显(xiǎn)转好。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇企业(yè)，理论(lùn)亏(kuī)损幅度较大，且部分(fēn)内地企(qǐ)业(yè)有传出因甲醇价(jià)格太(tài)低，出现(xiàn)停车(chē)或者(zhě)降负的消息，后续值(zhí)得持续关注(zhù)这(zhè)一问(wèn)题(tí)。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤(méi)化工品(pǐn)种暂难走出弱周期的迹象。“经(jīng)历(lì)过(guò)前几年(nián)的(de)持续投产，国内(nèi)甲(jiǎ)醇(chún)和尿素(sù)的(de)产(chǎn)能不断扩张，当前下(xià)游的需求难以(yǐ)匹配(pèi)新增的产能(néng)，未来其价(jià)格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上游降负或者去(qù)产能(néng)的阶段，后(hòu)续大概率是一个产能的上下(xià)游(yóu)再平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来(lái)，煤化(huà)工能否走出偏弱周期主要取决于需(xū)求(qiú)的恢(huī)复情况，下半年部分品种面(miàn)临(lín)较(jiào)大(dà)投产(chǎn)压(yā)力，进口体量(liàng)大(dà)的品种将(jiāng)受到(dào)低价(jià)进口货源的冲(chōng)击，中长期(qī)看(kàn)，煤化(huà)工行(xíng)情(qíng)难有(yǒu)起色，即使存(cún)在上涨，也表现为长期下(xià)跌后(hòu)的反(fǎn)弹，而不(bù)是行情的反(fǎn)转(zhuǎn)。

　　油制(zhì)强于(yú)煤制的可能性依然较大

　　采访中记者了解(jiě)到，近期能源化工（尤其是油(yóu)化工）板块(kuài)较为强势主要还(hái)是基于原料端的驱动。

　　据(jù)光(guāng)大(dà)期货分析师杜(dù)冰沁(qìn)介绍，本周(zhōu)原油整体呈现(xiàn)先抑后(hòu)扬的走势，受到供需基(jī)本(běn)面收紧的前景提振油价上涨，带动油化工(gōng)板块(kuài)表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数下跌的(de)行情(qíng)中，原油尽管受到美国债(zhài)务上限谈判陷入僵(jiāng)局带来的宏观情绪(xù)扰动(dòng)，但(dàn)是(shì)沙特(tè)能源部长(zhǎng)发言力挺油价(jià)和G7在其年(nián)度领导(dǎo)人(rén)会(huì)议上承诺(nuò)将加(jiā)大力度打击(jī)俄罗斯(sī)逃避其石油和燃(rán)料出口价格上限的行为(wèi)都对于油价起(qǐ)到(dào)提振作(zuò)用。”杜(dù)冰(bīng)沁表示(shì)，从(cóng)基本面来看，下半年(nián)全球(qiú)原(yuán)油供需(xū)将进一步收紧(jǐn)。IEA最(zuì)新月报(bào)预计今年全(quán)球需求同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要(yào)来自(zì)于中(zhōng)国需求复苏(sū)的持续(xù)；同时美国宣(xuān)布将在8月收储300万桶，叠(dié)加(jiā)美(měi)国即将进入夏(xià)季汽油消费旺季。“原油维持强(qiáng)势从成本端带动(dòng)油(yóu)化工整体强于煤化工(gōng)。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工较煤化工(gōng)较强的关键原因(yīn)还是在(zài)于原料端。在杜冰沁看(kàn)来(lái)，本周EIA和(hé)API商业(yè)原油(yóu)库(kù)存超预期大幅下降，主要(yào)源(yuán)自(zì)原油进口的大幅(fú)下降和随着出行旺(wàng)季来临(lín)显著增(zēng)长热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器的需求；包括汽(qì)油和精(jīng)炼油在内的成品油库存均出现(xiàn)不(bù)同程度的下降，同时汽、柴油表需也环比(bǐ)增(zēng)加50万(wàn)桶/日左(zuǒ)右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及(jí)预期，但沙特能源部长(zhǎng)发(fā)言力挺油(yóu)价，市(shì)场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议(yì)上考(kǎo)虑进(jìn)一步(bù)减产，叠加美国的收(shōu)储均将收紧下半年(nián)全(quán)球原油平衡表。但在美国债(zhài)务上限谈判达成一致前，宏观层面的不确(què)定性仍(réng)然(rán)会影响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期市场需关注美国债务(wù)上限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对(duì)此(cǐ)，申万期货能化高(gāo)级分析师陆(lù)甲(jiǎ)明认(rèn)为(wèi)，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考虑目前(qián)油(yóu)价被市场接(jiē)受度提升，预计6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本(běn)将基(jī)本维持5月平均(jūn)价格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价被市场接受度提升。预计6月化工品市场对(duì)标的原(yuán)油(yóu)成本将基本(běn)维持(chí)5月平均(jūn)价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑(nǎo)油(yóu)制的聚乙烯生产毛(máo)利，已经从(cóng)500多元(yuán)/吨，逐(zhú)步(bù)跌落至-500多(duō)元/吨。虽(suī)然(rán)油价也有下跌，但由于聚乙烯自(zì)身现(xiàn)货(huò)价格表(biǎo)现更弱，因而以原油折算成本的加工(gōng)利润(rùn)反而出(chū)现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市(shì)，原油供应端的利好已(yǐ)进入(rù)兑现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产(chǎn)已在原油及成(chéng)品(pǐn)油发(fā)运(yùn)船(chuán)期(qī)中有所体现(xiàn)。“加拿大野(yě)火蔓(màn)延造成的31.9万桶/天减产及3月末起(qǐ)暂(zàn)停的(de)伊拉克45万(wàn)桶/天(tiān)北向(xiàng)原油出口仍(réng)未(wèi)恢复，亦对本无弹性的原油供应(yīng)构成扰动。且(qiě)近期沙特能源部长再次对原油(yóu)市场做空者(zhě)发出警告，面对欧美银行业(yè)危(wēi)机和美(měi)国债务上(shàng)限谈判带来的需(xū)求端不(bù)确定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会(huì)议再次减产的小概率事(shì)件(jiàn)发(fā)生，二季度起的基准去(qù)库预期(qī)仍将为原油(yóu)带来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化工品表现中，油制(zhì)强(qiáng)于煤制的(de)可能性依然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价格(gé)表现(xiàn)上，目前国内(nèi)煤炭(tàn)供给相对充(chōng)裕，因此煤炭价格下(xià)行的趋势依(yī)然存在(zài)。原油(yóu)方(fāng)面，夏季是成品油消费高峰，因此油价(jià)往往容(róng)易获得(dé)支(zhī)撑。因(yīn)此，成本(běn)端(duān)强弱反差(chà)或依然存在。

　　同样，在高(gāo)明宇看来，在国内(nèi)动力煤(méi)市场中下(xià)游库存有(yǒu)效去化，或低价(jià)格刺激(jī)内(nèi)产、进口兑现(xiàn)减量(liàng)预期之前，油(yóu)化工结(jié)构性强于煤化(huà)工(gōng)的(de)行情(qíng)仍(réng)然有望延续。

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