私募基金运作即(jí)将迎(yíng)来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协(xié)会（下称中基协）就(jiù)起(qǐ)草的(de)《私(sī)募证券投资基金运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》（下称(chēng)《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募证(zhèng)券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基(jī)协实施(shī)登记备案(àn)以来，我国(guó)私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)行业(yè)发(fā)展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私(sī)募证券投资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经(jīng)成(chéng)为资本市(shì)场重要的机构投资者之一(yī)。中基协结合私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完(wán)善私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金运作规则体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求意(yì)见的《运(yùn)作(zuò)指引》共计三十二条，对私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金募(mù)集、投资、运作管理等环节(jié)提出了规范(fàn)要求。具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确私募证券投(tóu)资(zī)基金初始募(mù)集及存续规模不(bù)得(dé)低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了(le)修订后的《私募(mù)投资(zī)基金登记(jì)备案办法》（下称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了(le)私募登记备(bèi)案(àn)标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运作指引(yǐn)》的相关(guān)要求(qiú)与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合同中应(yīng)当明确约(yuē)定(dìng)，除市场波动导致(zhì)净值变化外(wài)，连续(xù)60个交易日出现基金资(zī)产净值(zhí)低于(yú)1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投资基金进(jìn)入(rù)清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规(guī)模的基础(chǔ)上，增(zēng)加了存续要求，这可以有效避(bì)免《备(bèi)案(àn)办法》出(chū)台后，通过(guò)募(mù)集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的(de)私募生存难度越来(lái)越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上(shàng)，为加强流动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运作指引》要求私(sī)募证券(quàn)投资基金开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资(zī)者理性投资、长华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗期投(tóu)资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同(tóng)应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方(fāng)面，在组合投资要(yào)求上，为引导私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人提升专业(yè)投资能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募证券投资(zī)基金(jīn)采取资产组合的方式进行(xíng)投(tóu)资(zī)。单只私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗于(yú)同一资(zī)产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人(rén)管(guǎn)理的全部私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过(guò)该(gāi)资产的25％。银行活期存(cún)款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银行(xíng)票据(jù)、政策性金融(róng)债、地方政府债券、公开募(mù)集基(jī)金等中国证(zhèng)监(jiān)会、协会(huì)认(rèn)可的(de)投资品种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确禁止多层嵌套(tào)，要(yào)求私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)架构应当清晰、透(tòu)明，不得(dé)通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监(jiān)管要求。私募证券(quàn)投资基金投资于其(qí)他私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金或者金(jīn)融(róng)机构(gòu)发行(xíng)的(de)资产管理产品的(de)，应当明(míng)确约定(dìng)所(suǒ)投资的私募证券投资基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)不再投资(zī)除(chú)公开募集基金以外的其他私(sī)募证券投资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生(shēng)品投资要求上，明(míng)确(què)私募(mù)基金应当以(yǐ)风险管理、资产配(pèi)置为目标(biāo)开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易，不得(dé)将衍(yǎn)生品(pǐn)交易异化为股票、债(zhài)券等(děng)场内(nèi)标的的杠杆融资(zī)工具，不得为(wèi)不适格(gé)投资者提供通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运作管理要(yào)求方(fāng)面(miàn)，要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资(zī)者(zhě)利益优先与公(gōng)平交易原则，防范利益(yì)输(shū)送。对(duì)量化私募证(zhèng)券投(tóu)资基金在交易系统安(ān)全、异常交易监(jiān)控、内部管(guǎn)理(lǐ)、资料保(bǎo)存(cún)、产(chǎn)品命名(míng)等方(fāng)面(miàn)提出规(guī)范要求。进(jìn)一步细化对私募证券投资基(jī)金投(tóu)资运作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确不同规(guī)模私募(mù)证券投资基(jī)金管理人和私募证券投资基金(jīn)信息(xī)报(bào)送工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备金制(zhì)度等。具体来看(kàn)，同一实际控制(zhì)人控制(zhì)的(de)私募基(jī)金管理人在最近一年度末合计(jì)基金管理(lǐ)规模(mó)在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立(lì)健全流动(dòng)性风(fēng)险监(jiān)测、预(yù)警(jǐng)与应急处置(zhì)、关于预警线与止损(sǔn)线的(de)风险管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场状况和自身管理能(néng)力制(zhì)定并持续更新(xīn)流动性风险应急(jí)预(yù)案，明(míng)确(què)预(yù)案触发(fā)情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止通道业务，私募(mù)基金管理人(rén)应当对投(tóu)资者资(zī)金来源的合规性进行审查，不(bù)得由投资者或其指定第三(sān)方下(xià)达投资指令(lìng)或者(zhě)自行负责投资运(yùn)作，不得(dé)为金融机构、其他私(sī)募基金管理人，金融(róng)机构资(zī)产管理产(chǎn)品(pǐn)以及其(qí)他(tā)私募基金提供规(guī)避投资范(fàn)围、杠杆(gān)约(yuē)束、投(tóu)资者门槛等监(jiān)管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货(huò)日报记者表示(shì)，综合来看，私募监管的实际标(biāo)准(zhǔn)在向金(jīn)融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果(guǒ)按目(mù)前征求意见稿的(de)水平落实，执(zhí)行后(hòu)会快速抹(mǒ)平私募基金相对其他(tā)资(zī)管产品(pǐn)的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表现及管理人的整体运(yùn)营和服务水平(píng)上(shàng)，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后，新备(bèi)案的私募证券投资基(jī)金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的(de)套利空间，对存量(liàng)基金(jīn)针对(duì)不同情况提出差(chà)异化整改(gǎi)要求(qiú)，并对重点条款的整改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展通(tōng)道(dào)业务(wù)、不(bù)符合最低存(cún)续规模(mó)等触及底(dǐ)线要求的存(cún)量基金，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后不得新增募集规(guī)模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资(zī)活动获得(dé)须符(fú)合《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求，合同(tóng)到期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符合《运作(zuò)指引(yǐn)》中关于投资(zī)集中(zhōng)度、嵌套(tào)层数(shù)、杠杆比例、债(zhài)券及衍(yǎn)生品(pǐn)交易(yì)等投资要求的(de)，给予12个月整改过渡期，不强制要求(qiú)修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引(yǐn)》实施后存量基金新募集的(de)投资者要求设(shè)置不少(shǎo)于(yú)6个月的(de)份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基(jī)金合同(tóng)变(biàn)更的，变更(gèng)后(hòu)内(nèi)容应当(dāng)符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求；基金(jīn)合(hé)同(tóng)存(cún)续(xù)期(qī)限发生变化的，应(yīng)当按(àn)照《运(yùn)作指引》修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对(duì)于存量基金中(zhōng)无(wú)固定存(cún)续期限的私募(mù)证券投资基金，要求在(zài)《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确(què)的基(jī)金(jīn)存续期，以促进(jìn)目(mù)前存量永续基金(jīn)限期整改。

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