《基金(jīn)经(jīng)理投资笔记》宏观(guān)策略系列(liè)

　　把脉(mài)经济周期拐(guǎi)点 实现财富管理升级

　　作者：魏 凤 春（博士），创(chuàng)金合信基金首席经济学家

　　　　  罗 水 星（博士），创(chuàng)金(jīn)合信基金基金经理

　　乱(luàn)云(yún)飞渡仍从容

　　上张大大到底是什么来头期分(fēn)享中(zhōng)（查看(kàn)原文），我们提出了(le)5月是乱花渐欲迷人眼，一个大的背张大大到底是什么来头(bèi)景是市场进(jìn)入了战略相持阶(jiē)段，进攻(gōng)和防守的理由都不是非常(cháng)清晰。周末中(zhōng)央发布长期的产业(yè)政策，基(jī)调(diào)是(shì)清晰的，但(dàn)那(nà)是诗(shī)和远(yuǎn)方(fāng)，是战略性的布局(jú)，很多投(tóu)资者更喜欢战术性的(de)机会。伯克希尔哈(hā)撒(sā)韦(wéi)年(nián)度股东(dōng)大会在巴菲特的老(lǎo)家(jiā)奥巴哈举行(xíng)，吸引了(le)全(quán)球投(tóu)资者的(de)目(mù)光(guāng)，投资者总(zǒng)希(xī)望可以从中寻找到(dào)投资的秘诀，价值投资的道虽相同(tóng)，但法、术、器是各异的。不仅如此，伯(bó)克(kè)希尔决(jué)策者对宏(hóng)观环(huán)境的担忧，对数字技(jì)术(shù)的批判(pàn)，很多(duō)与(yǔ)会者(zhě)收获(huò)的可能不是清晰(xī)的思路，而是在迷宫中又(yòu)多走了一圈。

　　一、市场陷入僵持阶(jiē)段(duàn)：Sell in May？

　　港股市场有“五穷(qióng)、六绝、七翻身(shēn)”的说法，谨慎的A股投资者也开始考虑Sell in May,一个很重(zhòng)要的理由是根据惯例，银(yín)行(xíng)保(bǎo)险等利好兑(duì)现后(hòu)往(wǎng)往(wǎng)是市场(chǎng)开(kāi)始调整的开始。A股投资历(lì)来是有季节性的，但(dàn)这未必是历史的铁律，比如2022年(nián)5月市(shì)场在新的政策基调下开始全面大反攻。我们需要(yào)因时而变，投资者需(xū)要(yào)考虑(lǜ)到(dào)当前的市场背景(jǐng)已经和之前有很大的不同。当前(qián)市场(chǎng)进入战略僵持阶段的一(yī)个重要理由是除了逻(luó)辑推演，很多(duō)重要问题(tí)很(hěn)难用清晰的(de)事实来验证(zhèng)。谨慎的投资者往往是见好就收或者(zhě)谋(móu)定而后动，因此才有了(le)上述(shù)的猜(cāi)测。

　　市场不清楚的地方在哪里呢？

　　第(dì)一，从(cóng)内部看，市场已经提前交易了(le)政策的方向，而且今年国内(nèi)的政(zhèng)策本身也不是(shì)大开大合。新出台的(de)政策更多(duō)地在(zài)落实(shí)上，较少新的提法。

　　第(dì)二，从外部看，美(měi)联储依(yī)然在通胀、就(jiù)业数据、金(jīn)融数据和增长数据传递的混乱信息中纠结。

　　第(dì)三，从投(tóu)资主(zhǔ)线(xiàn)看，数(shù)字经济和(hé)中特估(gū)依然(rán)既有政(zhèng)策、也有业绩或者有未(wèi)来预(yù)期的业绩改善(shàn)，但短期游戏、传媒、中特(tè)估(gū)与(yǔ)其他板块(kuài)分化较为(wèi)极致，也是不争的(de)事实。除(chú)了(le)这两条主线外，金融、消(xiāo)费和公用事(shì)业有反弹，但难以(yǐ)成为持续的配(pèi)置(zhì)主题(tí)，新(xīn)能源崩(bēng)坏(huài)的筹(chóu)码(mǎ)预期也(yě)决定了反弹的脆弱性。

　　第(dì)四，从(cóng)交易行为看，投资(zī)者(zhě)并未(wèi)形成一致预期。随(suí)着一季报的披露，市场阶(jiē)段(duàn)性发(fā)挥了(le)对盈利现实的定价效率(lǜ)。具体(tǐ)表(biǎo)现为(wèi)，业绩出现一(yī)定修复(fù)和表现有(yǒu)韧性的金融(róng)、中药、电力、中(zhōng)特估主题以及TMT中的游戏传(chuán)媒等(děng)表现较好，家电(diàn)此(cǐ)前也有一定(dìng)表现(xiàn)。不(bù)过，随着(zhe)业绩的公布反(fǎn)而出现了(le)一(yī)定的买预期卖现(xiàn)实的操作。当然，相对而言(yán)市场也有定价(jià)效率(lǜ)不(bù)稳定(dìng)的一面，同样是业绩修复或有韧(rèn)性(xìng)的(de)农林牧(mù)渔、新能源和(hé)消(xiāo)费板块，整体表现则一般。

　　二、市场僵持的原因：一季(jì)报显(xiǎn)示企业(yè)盈(yíng)利仍在磨(mó)底阶段

　　短期市场(chǎng)的核(hé)心矛(máo)盾在于(yú)缺乏特别明(míng)显的亮点，TMT主线前(qián)期超额收益过于显著(zhù)，目前(qián)除了游戏(xì)、传(chuán)媒一枝独秀外(wài)，其(qí)他TMT细分领域阶段性有所(suǒ)回调。中特估相关的基建(jiàn)、银行、石油、出(chū)版等板块盈利有支撑、估值(zhí)也(yě)较(jiào)低(dī)，因此在最近市场调整的时候整体表现(xiàn)较好。在(zài)这两条我们(men)看好的全年主(zhǔ)线之外，市场部分定(dìng)价了一(yī)季报行情，但核心(xīn)问题在于当前(qián)盈利仍处在磨底阶段(duàn)。扣除(chú)金(jīn)融(róng)和两桶(tǒng)油，A股(gǔ)的盈利(lì)还(hái)在下滑(huá)，这意(yì)味(wèi)着(zhe)短期(qī)盈利很(hěn)难撑起(qǐ)A股系统(tǒng)性的行情。所以，我们看到这两条主线之(zhī)外其他业绩尚(shàng)可的(de)板块(kuài)，整体反(fǎn)弹的幅度(dù)都相(xiāng)对有限。消费(fèi)的盈利有一(yī)定的修复，而市场(chǎng)由于(yú)前期的(de)悲观情绪尚未对其定价，这可能蕴含阶段性交易机会。

　　三、战(zhàn)略性布局是清(qīng)晰而明确的：政策关注产业(yè)升级和人的问(wèn)题

　　近期国内(nèi)也处于一个会议密集召开的(de)阶(jiē)段，政治(zhì)局会议、中央(yāng)财经(jīng)委会(huì)议和国常会相(xiāng)继召开。决(jué)策层对于(yú)当前经(jīng)济复苏(sū)动力不足、复苏势(shì)头不稳的问题，有着清醒的认(rèn)识(shí)，短期的工作重(zhòng)点是恢复和扩(kuò)大(dà)需求，但同时也明确不会再走老路——不会通过低水平的债务(wù)扩张来刺激经济(jì)，而(ér)是聚(jù)焦实体经(jīng)济的产业(yè)升级(jí)，推进产业智能化、绿色(sè)化、融合化(huà)。

　　现代(dài)产(chǎn)业体(tǐ)系下的融合发(fā)展

　　这次财(cái)经委(wěi)会议的一(yī)个新提法(fǎ)是“坚持三次产业融合发展，避免(miǎn)割裂(liè)对立；坚持(chí)推动传统产业转(zhuǎn)型升级，不能当成‘低端产业(yè)’简单退出”，这个(gè)提(tí)法很重要。我们去年底(dǐ)强调接下来一段时(shí)间的政策需要(yào)强(qiáng)调均(jūn)衡性和系统性，才(cái)能形成(chéng)经济发展(zhǎn)的(de)合(hé)力。卡脖子的领(lǐng)域要重点支(zhī)持和(hé)发(fā)展，但是经济的运行是(shì)一个完(wán)整的系(xì)统，生产(chǎn)和消(xiāo)费(fèi)、实(shí)体经济(jì)和金融(róng)支撑(chēng)、高科(kē)技领域和低技术领域、融资-设计-制(zhì)造(zào)—物流-销(xiāo)售(shòu)-服务等各方(fāng)面需要协调发展，大(dà)家的信心(xīn)慢(màn)慢恢复(fù)、收入慢(màn)慢恢复，才能够真(zhēn)正把需(xū)求(qiú)拉动起(qǐ)来(lái)。不能够孤(gū)立、片面地理解和执行政策，毕竟即使是芯片这么最高科技(jì)的领域，它的下游需求也主要来自消费电子产品中(zhōng)的手机、汽车(chē)、智能家居等等，没有需求的(de)拉动，产业的发展就(jiù)缺乏良性循(xún)环的基础。

　　高质量(liàng)的人才红利

　　另外(wài)，最近政策(cè)讨(tǎo)论的(de)一个重点是人，作为投资生产拉动核(hé)心的企业家(jiā)、作为人力资源重点的人才(cái)、承载民族未来(lái)的(de)新生人口、需要关注的老龄(líng)人口。当(dāng)前(qián)中国的发(fā)展(zhǎn)逐渐从资本和劳动要(yào)素拉动转向人力(lì)资源拉动(dòng)，技(jì)术创新成为能(néng)否(fǒu)突破内外(wài)部约束(shù)的关(guān)键。技术创新(xīn)能力取决(jué)于制度(dù)保障下的主观能动性，在经历了(le)过(guò)去(qù)几年的非常态之后，在内外部不(bù)确定(dìng)性的制约下，如何让(ràng)当前每个主体(tǐ)充满信心(xīn)、充(chōng)满主观能动性(xìng)，是政策(cè)的重(zhòng)心。以(yǐ)人工智能为代表的(de)数字经济大发展，有(yǒu)可能能(néng)够(gòu)帮助我们适当缩小国际竞争中人(rén)力资源的差(chà)距，这需要从一个更高的角度理解人工(gōng)智能和数字经济。

　　四、乱云飞(fēi)渡仍(réng)从容：乱战之(zhī)后的投资路径

　　5月(yuè)的市场(chǎng)，看起来是战(zhàn)略(lüè)僵持阶(jiē)段(duàn)的(de)乱战(zhàn)。接下来的政策力度和(hé)效(xiào)果(guǒ)有(yǒu)多大、盈利能否实(shí)质性的反弹(dàn)、经(jīng)济复苏的斜率是否面临趋(qū)缓的压力、海外的潜在风险到(dào)底有多大、美联储(chǔ)到底下(xià)一步面(miàn)临的是什么样的(de)经(jīng)济形势(shì)等，投(tóu)资者希(xī)望渐(jiàn)次判(pàn)断上述一系列的重要(yào)问题的程度，并据此进行布(bù)局。

　　从(cóng)这个意义(yì)上讲，5月(yuè)交易(yì)机会可能更均(jūn)衡、但也更脆(cuì)弱，当前可能是一个布局的好阶段，而未(wèi)必(bì)会(huì)是(shì)收获的阶(jiē)段。投资者需要(yào)多一点耐(nài)心，风浪越大，下一次的鱼越(yuè)贵。

　　“乱云飞渡仍从(cóng)容”，这是我们从(cóng)巴菲特历次股东大会上看(kàn)到价(jià)值投资者很重要(yào)的一个特质，即我们(men)提(tí)倡的“道”。市场(chǎng)的(de)乱(luàn)是暂时的，随着事(shì)实的清晰，投资路(lù)径也(yě)将会非常(cháng)明确。这个路径，我们从产业视角做(zuò)了一下梳(shū)理，供投资者(zhě)参考(kǎo)。

　　具体而言：投资的上(shàng)限是(shì)产(chǎn)业(yè)现代化，科技自主(zhǔ)可用，数(shù)字化、高(gāo)端化与智(zhì)能化(huà)是(shì)明(míng)确的诗与远(yuǎn)方，需要进行战略(lüè)布(bù)局。投(tóu)资的下(xià)限是避免系统性的风(fēng)险，在现代化的产业转型中，当前蕴藏(cáng)风险(xiǎn)和未(wèi)来(lái)跟不上历史(shǐ)步伐(fá)的产业是不能进行战略布(bù)局的。投(tóu)资的中间状态是周期与消(xiāo)费行业，是战(zhàn)术(shù)性的布局。

　　产业视角下的(de)投资(zī)路(lù)线图

　　【了解作者】

　　魏凤春(chūn)博士(shì)，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)，投委(wěi)会委员兼秘书(shū)长，宏(hóng)观策略配置部(bù)总监，兼任(rèn)MOMFOF投研总部(bù)总监，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后(hòu)。学术研(yán)究与教学以及宏观经济走势(shì)、金融产品分析等实(shí)务领域经验丰(fēng)富(fù)、成果(guǒ)卓著(zhù)。从业23年以来(lái)，一(yī)直致力于在周期波动的框架内运用财政的(de)视(shì)角解构宏观(guān)经(jīng)济的运行，将中国经济看作一(yī)份资产，通过资本资产定价的(de)方式(shì)来确定其(qí)价值与(yǔ)风险。

　　罗水星博士(shì)，创金合信基金(jīn)经(jīng)理、首(shǒu)席宏(hóng)观(guān)分析师，2022年2月加入创金合信基(jī)金。此前履职博时(shí)基金(jīn)，负(fù)责宏观策略、宏观政策、大类资产配置(zhì)与(yǔ)择时研究(jiū)。武汉大(dà)学学士，上海财经(jīng)大(dà)学经济(jì)学硕士、博士(shì)，中(zhōng)国社科院经济学博(bó)士后(hòu)，学术(shù)论文多发表于国际SSCI英文核心经济学期刊。

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 张大大到底是什么来头