2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng)会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太(tài)区投(tóu)资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水中国(guó)经济复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智能(néng)将为各个行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余(yú)时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年(nián)美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本(běn)方面(miàn)内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利(lì)率环境对(duì)经济的压制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济的预(yù)期。日(rì)本目前处(chù)于一个极端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币(bì)政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持(chí)续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地(dì)产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济(jì)本身就(jiù)有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力(lì)度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间(jiān)可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一(yī)年(nián)美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的(de)提(tí)高，以及新增就(jiù)业(yè)的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致(zhì)美国经济(jì)名义(yì)上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季(jì)异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回到美联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带(dài)来冷(lěng)却经(jīng)济(jì)的(de)副(fù)作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走(zǒu)的(de)环境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认(rèn)真的(de)去(qù)考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期(qī)发生(shēng)了较大波动(dòng)。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的(de)正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的(de)银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从(cóng)今年三(sān)季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰退，可(kě)能(néng)在年底会有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现在(zài)论(lùn)调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来(lái)几个(gè)月美国经济的(de)实际情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续(xù)如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继续(xù)累积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确(què)定性较(jiào)高，在(zài)此(cǐ)情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结(jié)束加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹(dàn)的(de)充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美(měi)联储加息(xī)接近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获(huò)得利(lì)好，这(zhè)是(shì)比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分(fēn)国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环节(jié)和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉(shè)及到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构(gòu)成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件产品环节的(de)订(dìng)单上修(xiū)。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部(bù)署的大模(mó)型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的(de)字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内(nèi)部管理都(dōu)有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的(de)付(fù)费意愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时(shí)长(zhǎng)较(jiào)长的(de)场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的投入，中国(guó)的(de)云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在(zài)今后的(de)6-10个月会(huì)有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题(tí)也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理需(xū)要大量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云(yún)计算(suàn)服(fú)务，AI模型需(xū)要(yào)庞(páng)大的数(shù)据集和计算资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进行训(xùn)练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标(biāo)注服务(wù)将(jiāng)大(dà)有(yǒu)可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被(bèi)广(guǎng)泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家(jiā)及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术(shù)研发(fā)的(de)知(zhī)情权(quán)以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人工智能安(ān)全(quán)与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的(de)认识(shí)，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的(de)模型有(yǒu)助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下(xià)一(yī)代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观察其对(duì)社会产生的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起的(de)自律性暂停可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人(rén)工智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究(jiū)难(nán)以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会(huì)继续(xù)推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的(de)法(fǎ)律规制风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上(shàng)面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划(huà)私有(yǒu)部(bù)署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法分子(zi)也更有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制(zhì)性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室正式(shì)发布(bù)《生成式(shì)人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能服务提供者应该承担信息(xī)安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式(shì)人(rén)工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资产类别方(fāng)面，固(gù)定收(shōu)益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票(piào)的(de)估值相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债，它的利(lì)率还(hái)是(shì)要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的(de)价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价(jià)格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有降息(xī)预期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下降(jiàng)和(hé)中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之(zhī)后可(kě)能(néng)会(huì)出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下(xià)，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值(zhí)因(yīn)素带来(lái)的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目(mù)前的港股表现有背(bèi)离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们(men)认为(wèi)美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大的(de)不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债券也(yě)会受(shòu)益(yì)。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商(shāng)品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端(duān)制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等(děng)大(dà)宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于(yú)权益(yì)市场，风(fēng)格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对(duì)分子端下(xià)行的定价不(bù)足(zú)。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是明(míng)证。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱的(de)预期应该会(huì)支持除日(rì)本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们(men)增加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了(le)对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的(de)特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下(xià)降（因为市(shì)场(chǎng)对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而公(gōng)司债券收益(yì)率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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