金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了(le)，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的(de)原因之(zhī)一(yī)是银行需(xū)要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一(yī)个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为(wèi)资(zī)产(chǎn)规模最(zuì)大的(de)国企(qǐ)行(xíng)业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金(jīn)融(róng)让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在(zài)利(lì)润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应(yīng)该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于(yú)让(ràng)利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银(yín)行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利(lì)于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进(jìn)入(rù)不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一季度已经(jīng)连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞(zhì)后(hòu)性。目前(qián)市(shì)场还没充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者(zhě)对于地产和(hé)城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务(wù)风险的(de)分部门处理，地(dì)产上(shàng)下(xià)游的(de)很多行(xíng)业的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年(nián)一(yī)季度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三(sān指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好)年疫情使得银行股估(gū)值被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值(zhí)不会(huì)再有太多(duō)影响，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差(chà)有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月(yuè)底的政治局会(huì)议并未如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业(yè)是另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机(jī)构(gòu)从交易层面罗列了(le)一下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或股(gǔ)权(quán)投(tóu)资的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银(yín)行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的(de)情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还(hái)未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的估(gū)值得(dé)到抬(tái)升，之后其(qí)他(tā)类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是(shì)各类银行的(de)估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大(dà)多数银(yín)行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济(jì)复苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量(liàng)表现(xiàn)有(yǒu)望(wàng)延(yán)续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投(tóu)资策(cè)略(lüè)报告中表示，经济(jì)复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回(huí)基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基(jī)本(běn)面(miàn)的量、价、质(zhì)三(sān)方面的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将是重要的(de)行业催(cuī)化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下(xià)半年企业(yè)贷款需(xū)求高景气延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提(tí)升(shēng)下长期(qī)向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低点确认，主要(yào)受资产重定价以(yǐ)及(jí)居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和(hé)风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块(kuà指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好i)全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置价(jià)值提(tí)升。

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