《基金经理投资(zī)笔记》宏观策略(lüè)系列

　　把脉经济周期拐(一周期是什么意思是多少天guǎi)点 实现财富(fù)管理升级

　　作者：魏 凤 春（博(bó)士），创金合信基(jī)金首席经济学家

　　　　  罗 水(shuǐ) 星（博士），创金合信基金基金经理

　　我们(men)上期(qī)对市场的整体观点是大概率市场处于(yú)“战略僵持阶段的(de)乱战”，5月交易机会可(kě)能更(gèng)均(jūn)衡、但(dàn)也更脆(cuì)弱，当前可能是(shì)一个(gè)布局的好(hǎo)阶段，而(ér)未必会是(shì)收获的阶段，投资者需要多一点耐心。市场(chǎng)可能继续对一季报定价，短期市场的核心矛盾在于缺乏(fá)特别明(míng)显的亮(liàng)点。同时我们(men)也提醒大家(jiā)，虽然(rán)我(wǒ)们看(kàn)好TMT和中(zhōng)特估全年的投资机会，但(dàn)是短(duǎn)期游戏(xì)传媒和中特估与(yǔ)其(qí)他板块分化较为极致，也是不争(zhēng)的事(shì)实，提醒大家这两个板块短期可能(néng)的风险。

　　一、市场的表现：继(jì)续定价国内经济疲(pí)弱(ruò)修复

　　过去的一周，市(shì)场(chǎng)的演(yǎn)绎跟我们的(de)观点(diǎn)大致符(fú)合(hé)：周(zhōu)一中特估上(shàng)涨之后连续回调(diào)，一(yī)季报业绩(jì)尚可(kě)、同时前(qián)期(qī)又没(méi)有定价充分的(de)火电、纺织服(fú)装、新能(néng)源和(hé)家电等有一定的超额收益(yì)，但是反弹也相对脆弱(ruò)。国内外公布的部分(fēn)经济金(jīn)融数据传递的信息都没有明确(què)的方向性，股市和债市(shì)依然定(dìng)价国内经济疲弱(ruò)的复苏力度，没有在我们上(shàng)一(yī)次(cì)对(duì)市(shì)场的判(pàn)断上提供明显的增量(liàng)信息。

　　上周申万31个行业中有7个行业出(chū)现上涨，24个行(xíng)业出(chū)现下跌(diē)。分行业(yè)看，公用事业、煤炭(tàn)、汽车等(děng)行(xíng)业表现较(jiào)好，周(zhōu)涨(zhǎng)跌(diē)幅分别为1.95%、1.55%、1.53%；建筑装饰、传媒、有(yǒu)色金属等行业(yè)表现(xiàn)较差，周涨跌幅(fú)分(fēn)别为-5.98%、-5.98%、-3.54%。

　　从估值来(lái)看，社(shè)会服务(wù)、商贸零(líng)售、美容护(hù)理等行业处于(yú)历史高位估(gū)值区间，市(shì)盈率分位(wèi)数分别为81.82%、81.28%、79.33%；有(yǒu)色(sè)金(jīn)属、电力设备、煤炭等行(xíng)业处于历史低(dī)位估值区间，市盈率分位数分别为0.53%、0.86%、2.63%。估值环比上(shàng)周变化来看，环保、公用事业(yè)、汽车(chē)等行业位于前列，市盈率分位数分(fēn)别提升12.54%、3.98%、3.75%；建筑装饰，食品饮料，传(chuán)媒等(děng)行业稍显落后，市(shì)盈率分位数分别降低6.67%、3.76%、2.28%。

　　从交易情绪来看，纵向(xiàng)（时序上）拥挤度(dù)观(guān)察，银行、交通运输、非(fēi)银(yín)金融等行(xíng)业换手率位于(yú)一年内(nèi)高点，换(huàn)手率分位(wèi)数分别为(wèi)100%、100%、98.1%；农(nóng)林牧渔、美容(róng)护理、食品饮料等行业换手率位于(yú)一年内低点，换手率分位数分别为5.8%、7.7%、9.6%。 横向（行业(yè)间）拥挤度观察，银行、非银金融、传(chuán)媒等行业(yè)成(chéng)交额占比位于(yú)一年(nián)内(nèi)高点(diǎn)，成交额占比分位数分(fēn)别为100%、100%、98.1%；农林(lín)牧渔、基础(chǔ)化(huà)工(gōng)、综合等行业成交额占比位于一年内低点，成交额占(zhàn)比分(fēn)位数均为1.9%。

　　二、脆弱、均衡(héng)市场的进(jìn)一步验证：宏(hóng)观依(yī)据(jù)

　　对市场(chǎng)的定(dìng)性是下一步决策的(de)依据，从宏观(guān)证据来看，市场(chǎng)是脆弱(ruò)而均衡(héng)的：

　　第(dì)一，出口不弱，趋势(shì)变弱，进口(kǒu)验证乏力的外需。

　　中(zhōng)国4月出口同比上升8.5%，3月(yuè)为(wèi)同(tóng)比上(shàng)升(shēng)14.8%；4月进(jìn)口同比下(xià)跌7.9%，3月为同比下跌1.4%；4月(yuè)贸易顺差(chà)902.1亿美元，3月为881.9亿美(měi)元。出(chū)口预测可(kě)能是打脸市场(chǎng)预期次数最多的指标之(zhī)一，正如每年大家对出口进行展望一样(yàng)，今年年初的出口确(què)实又(yòu)再次超(chāo)出(chū)大(dà)家的预期。今年出(chū)口的变化，需要(yào)我们审(shěn)视、理解出口的中期逻辑变(biàn)化：中(zhōng)国(guó)的国家战略在(zài)清晰地知道欧美(měi)日韩的战略意图之后，在过去几年做了很多的应对和部(bù)署，东盟、一带一路、上合和(hé)广大发(fā)展中国家逐渐(jiàn)被更充(chōng)分地(dì)融入到中国经济(jì)圈，成为外需(xū)和中国全(quán)球战(zhàn)略的(de)重要一环，也需要成为我们日后分析中的重(zhòng)点之一(yī)。

　　分(fēn)析(xī)完中期的(de)逻辑变化，再回到短期的(de)现实。4月的(de)出口肯(kěn)定是(shì)不弱的，不过(guò)趋势在走弱(ruò)，考(kǎo)虑到(dào)全球经济和金(jīn)融系统(tǒng)在过去一段时间(jiān)的风险暴露逐(zhú)渐增加，再结(jié)合越(yuè)南、韩(hán)国这些重要(yào)出口国家近期的数据(jù)走势(shì)，出口趋势是在走弱的，如果全(quán)球(qiú)经济(一周期是什么意思是多少天jì)动能走弱(ruò)，一带一路和东盟(méng)可能也无法单独把中国出口稳住。与此同(tóng)时，进口继续走弱，在(zài)经历(lì)了年初复苏短(duǎn)暂的斜率走(zǒu)陡(dǒu)之后(hòu)，经济的复苏斜(xié)率明(míng)显趋于平缓，国内外新(xīn)的政策(cè)变化又还没有看(kàn)到，当前市场大逻辑是相对缺(quē)乏的(de)，这是我们觉得市场脆弱而(ér)均衡的重要原因。

　　第二，社融信贷一季(jì)度加(jiā)速(sù)放量后(hòu)逐渐(jiàn)回归正(zhèng)常，居民加杠杆意(yì)愿弱。

　　4月新增人民币贷款0.72万亿，去年同期0.65万亿；新增(zēng)社融1.22万亿，去年同期0.93万(wàn)亿；社融增速(sù)10%，前值10%；M2同比12.4%，预期12.6%，前值12.7%；M1同比(bǐ)5.3%，前值5.1%。历史纵向来看，因为(wèi)2022年4月(yuè)本身就(jiù)是社融信贷比较弱的一个月，所以今年4月的社融信贷(dài)看上去(qù)比(bǐ)去年(nián)多，但实际上是比较(jiào)弱的，比(bǐ)疫情前(qián)的(de)2019、2018年4月社融都要弱。就(jiù)今年(nián)的(de)节奏来(lái)看，一季(jì)度社融(róng)信贷提(tí)前发力，所以投放巨大，4月(yuè)份慢慢回归(guī)正常乃至略(lüè)偏弱的(de)状态。

　　居民的中长贷在经(jīng)历了积(jī)压需求暂时释放之后，再度(dù)回归(guī)比(bǐ)较(jiào)弱(ruò)的态势，居(jū)民中长贷同(tóng)比比去年萎缩(suō)1156亿，这(zhè)意(yì)味着居民可能非但没有明显增(zēng)加房(fáng)贷的(de)意愿，反而(ér)在加大还(hái)贷的量，这与前段时间(jiān)新(xīn)闻报道(dào)的(de)居民提前(qián)还(hái)房贷现象增(zēng)加的(de)情况(kuàng)一致。另外，根据不完(wán)全统计的4月部(bù)分(fēn)银行的理财规模变(biàn)化，银行(xíng)理财(cái)出(chū)现了明显的(de)回流，但在(zài)权益市场上资金回(huí)流并不明显，因此极有可能流到了低风险低波动(dòng)的相关产(chǎn)品(pǐn)上。这说明(míng)无论是对实物投资还是金(jīn)融投(tóu)资，居民部门的风险偏好仍有(yǒu)待(dài)修复(fù)。因(yīn)此，随(suí)着(zhe)居(jū)民部门(mén)购房欲望下(xià)降之后，整个金融部门(mén)其实(shí)并(bìng)不缺钱(qián)，但大家都在等待(dài)权益市场系统(tǒng)性(xìng)风险偏(piān)好(hǎo)抬升(shēng)的一个(gè)明确的(de)政策或者(zhě)基(jī)本面信号。

　　第三，CPI、PPI：弱复苏下低通(tōng)胀，反映的是内生动力偏弱的(de)预期

　　中国(guó)4月CPI同比上涨0.1%，预期上涨0.4%，前(qián)值上涨(zhǎng)0.7%；PPI同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6%，预期下降3.3%，前值下降2.5%，通胀维持低位，这反映的是(shì)国(guó)内修复动力(lì)偏弱，而供应总体充足，进而价(jià)格维(wéi)持(chí)低(dī)迷(mí)。我们也(yě)判断在(zài)弱修复之下，低通胀的(de)特(tè)质有(yǒu)望延(yán)续。

　　结(jié)构上看，食品价格继续回落。4月(yuè)CPI食品(pǐn)价格(gé)同比上(shàng)涨0.4%，前值上涨(zhǎng)2.4%，环比下降(jiàng)1%，前值下降1.4%，由于天气转暖，鲜菜上(shàng)市(shì)量增加(jiā)，鲜(xiān)菜价格同环比大幅下降，环比下(xià)降6.1%，同(tóng)比(bǐ)下降13.5%，存栏量(liàng)也相对充(chōng)裕(yù)，猪(zhū)肉(ròu)价格环比(bǐ)继续下跌3.8%，降幅有所收窄一周期是什么意思是多少天。核心(xīn)CPI同比上涨0.7%，涨幅与上(shàng)月(yuè)持平，环比上涨(zhǎng)0.1%。从大(dà)类(lèi)分项(xiàng)来看，食(shí)品烟酒、生活(huó)用品及(jí)服务、交(jiāo)通和通(tōng)信同比涨(zhǎng)幅回(huí)落；衣着、居住、教育(yù)文(wén)化和娱乐涨(zhǎng)幅(fú)较上月有(yǒu)所扩大；医疗保健持平(píng)，这反映的(de)是普通(tōng)消费品的需求修(xiū)复较弱，而高端、偏服务项的消费(fèi)需求率先修复。

　　PPI同比继续大幅回(huí)落，主要受上年同期基数较高影响，同时全球库存周期去化，制造业偏弱。生产资料价(jià)格同(tóng)比下降4.7%，环比(bǐ)下降0.6%，继续回落；生活(huó)资料同比上涨0.4%，环比下降0.3%，均(jūn)较弱。分行(xíng)业来看(kàn)，上游和中游煤(méi)炭(tàn)开采、石油和天然气开采、黑色金(jīn)属采(cǎi)矿、石(shí)油、煤(méi)炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业均有较大(dà)拖累，电力、热力的(de)生产和供应业、纺(fǎng)织服(fú)装服饰(shì)业，非金属矿采(cǎi)选业同(tóng)比上涨(zhǎng)。

　　通胀连续(xù)两个(gè)月处在低位，我们认为(wèi)这反映(yìng)的(de)是(shì)内生修复动力较弱(ruò)。季节(jié)性因(yīn)素以(yǐ)及产业周期(qī)带(dài)来(lái)的食品价(jià)格下跌和生产资料价格下跌(diē)，带动CPI同比放缓、PPI大(dà)幅回落。随着(zhe)下(xià)半年基数下(xià)降(jiàng)，经(jīng)济(jì)逐(zhú)步修(xiū)复(fù)，通胀(zhàng)有(yǒu)望(wàng)回升，但我们认为通胀(zhàng)短期内也(yě)较难回到1%水平之上，投资均不(bù)需要过(guò)度考虑“通缩”和“通胀”问题。短(duǎn)期来看(kàn)，物(wù)价(jià)回落(luò)有助于企业刚性成本(běn)下(xià)降(jiàng)，修复盈利能力，关(guān)注通胀的修复更(gèng)多反映的是需求(qiú)修复的(de)幅度(dù)。

　　三(sān)、下(xià)一步的策略：反弹概率(lǜ)大，要保持交易的(de)灵活性

　　从上述基本面(miàn)的分析(xī)出(chū)发(fā)，我们仍然维持“市场乱战，均衡且脆弱的交易机会”的判断。从技术(shù)面看，当前权益市场的买入理由(yóu)是(shì)大盘指数再度(dù)接近前期低位，这为我(wǒ)们提(tí)供了布局(jú)机会(huì)，交易(yì)的反弹概率在加大。从策略角(jiǎo)度看，投资者需要高(gāo)度(dù)重视交易的灵(líng)活性。策略(lüè)的整体包(bāo)括趋势、结构(gòu)与节奏，反弹(dàn)带(dài)来的是节奏的变化(huà)，不是趋(qū)势和结构的(de)变化(huà)。

　　哪些板块反弹机(jī)会(huì)较大呢？创金合信基金(jīn)宏观策略配置团队观(guān)察各家分析师对申万(wàn)各行业2023年归母净(jìng)利润(rùn)的预测，可(kě)以作为参考。如果让反弹(dàn)更扎实(shí)一些，预期业(yè)绩变化是(shì)一个相(xiāng)对可(kě)靠的数据(jù)。

　　环比上周(zhōu)来(lái)看，市(shì)场对公(gōng)用事业(yè)、石油石化(huà)、房地(dì)产等行业基本面较(jiào)为乐观，预计2023年净(jìng)利润分(fēn)别(bié)变(biàn)化2.01%、0.59%、0.34%；市场对汽车、农林牧渔、钢铁等行业基本面预期有所调整，预计2023年净利润分别变化-2.25%、-2.00%、-1.94%。

　　【了(le)解(jiě)作者】

　　魏凤春博士，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家(jiā)，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼(jiān)任MOMFOF投研总部总监(jiān)，南开大学经(jīng)济学博士(shì)，清华大学管(guǎn)理科学与(yǔ)工程博士后(hòu)。学术研究与(yǔ)教学以及宏(hóng)观(guān)经(jīng)济走势、金(jīn)融(róng)产品分析(xī)等实务领域经验(yàn)丰富、成(chéng)果卓著。从(cóng)业23年以来，一直致(zhì)力(lì)于在周(zhōu)期波动的(de)框架内运用财政(zhèng)的视角(jiǎo)解构宏(hóng)观经济的运行(xíng)，将中国经(jīng)济看作(zuò)一份资(zī)产，通过资(zī)本资产(chǎn)定价(jià)的(de)方式来确定(dìng)其价值与(yǔ)风(fēng)险。

　　罗水星博士，创金合(hé)信基金经理、首(shǒu)席宏观分析(xī)师，2022年2月加(jiā)入创金合信基(jī)金。此前履职博时基金，负(fù)责宏观(guān)策略、宏观政策、大类资产配置(zhì)与择时(shí)研究(jiū)。武汉(hàn)大学学(xué)士，上海财经大学经(jīng)济学(xué)硕士、博士，中国(guó)社(shè)科院(yuàn)经(jīng)济学博士后，学(xué)术(shù)论文多发(fā)表于国际SSCI英文核心经济学期刊。

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 一周期是什么意思是多少天