公募(mù)基金交易结(jié)算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为(wèi)常见(jiàn)的托管人结(jié)算模式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博(bó)道基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行三(sān)方(fāng)合(hé)作推出。目前(qián)正在(zài)发行的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推出也吸引了行业(yè)各方目光(guāng)，据(jù)业内人士透露(lù)，除了(le)广发证券有落地的基金产品之外(wài)，其他券(quàn)商、基金(jīn)公司(sī)也在(zài)关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣(liè)，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管人结(jié)算模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是(shì)最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动(dòng)试点，成为基金(jīn)公司(sī)撬动券商资源的(de)有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基金报记(jì)者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴(xīng)一(yī)年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前(qián)正在发行(xíng)的(de)易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广发(fā)证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其(qí)他券商也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人(rén)士(shì)透露。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资(zī)金存放(fàng)在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资(zī)金集(jí)中存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开(kāi)立(lì)的资金账户无需实际上的(de)银(yín)证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基(jī)金公司(sī)采用申(shēn)报(bào)交(jiāo)易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场(chǎng)内交易，券商根据(jù)已申报的交易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金余额(é)，以实(shí)现对产(chǎn)品场内交易额(é)度的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内交易(yì)通(tōng)过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商(shāng)交(jiāo)易结算模式(shì)的交易前端(duān)控(kòng)制、验资验券的(de)优(yōu)点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托管行完成(chéng)，解决了部分托管(guǎn)行比较关注(zhù)的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管行的(de)积极(jí)性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证券公司结算模(mó)式(shì)的选择，更好地(dì)满足(zú)各方差(chà)异(yì)化的(de)需(xū)求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经(jīng)进入(rù)更加成熟和高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是(shì)对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可(kě)以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模(mó)式将(jiāng)进一步(bù)促进，金融机构为广大投资人提(tí)供(gōng)更多的(de)交易工具选择。”他进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易(yì)结算(suàn)资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三(sān)大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚(xū)头(tóu)寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无需三(sān)方存(cún)管(guǎn)；二是(shì)交易交收分离：证(zhèng)券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验资(zī)验券；三是日终资(zī)金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一(yī)种新的交易结算模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业(yè)务也(yě)是(shì)通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异常交易(yì)和超买(mǎi)风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公募基金管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，公募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，较(jiào)传(chuán)统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠道商(shāng)业模式的(de)创新，类似与券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益，有利于(yú)券商代买市占率(lǜ)的提升。博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方(fāng)面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二是(shì)，简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士(shì)认为，对于基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出(chū)了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，可优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优(yōu)势归结为(wèi)以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产(chǎn)品资金不是集(jí)中于原(yuán)来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放(fàng)在托管(guǎn)行账(zhàng)户(hù)，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了普通券结(jié)模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作过(guò)程(chéng)，减少银证转账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例(lì)如(rú)，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算模(mó)式，一(yī)定量减少(shǎo)了证(zhèng)券资金账户(hù)开户与银证(zhèng)关联挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在(zài)，以(yǐ)及(jí)完善业务风险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收分(fēn)离，证券公司(sī)前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责交收(shōu)；日终资金(jīn)对账实(shí)现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对(duì)接对(duì)账，可(kě)防范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模(mó)式与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管理人、托管人与券商三方需每日(rì)确立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比(bǐ)例(lì)。取决于投资组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加日(rì)常(cháng)投(tóu)资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸(xī)引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银(yín)行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从(cóng)业内(nèi)观察(chá)看，不少基(jī)金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类(lèi)业务还涉(shè)及系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产(chǎn)品的限制(zhì)仍(réng)有待(dài)解决等问题，初期或(huò)更多(duō)是头部(bù)基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公(gōng)司内部对(duì)这一业务(wù)进(jìn)行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一(yī)家基金公司(sī)人士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管行结(jié)算模式和(hé)券商结算模(mó)式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的(de)销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发展初期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持(chí)高度关注(zhù)，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基(jī)金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一个(gè)基金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传(chuán)统(tǒng)券结(jié)模式、托管人结算模(mó)式(shì)均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金(jīn)全(quán)额留(liú)存在(zài)托(tuō)管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金就(jiù)表示(shì)，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式下的(de)场(chǎng)内交易前端验(yàn)资(zī)验券相关流(liú)程和业(yè)务系统(tǒng)，个别(bié)如(rú)清算模块(kuài)涉及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的(de)系(xì)统改动(dòng)较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型内清算、场外清算等多个环节需(xū)要(yào)进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而记者(zhě)从(cóng)业内(nèi)了解(jiě)到，也有(yǒu)一些银(yín)行、券(quàn)商对此也抱(bào)有积极态(tài)度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年(nián)以(yǐ)来，结算模(mó)式发生了(le)重要变化，从单一模式走(zǒu)向券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生(shēng)起，采取的(de)就是银行(xíng)托(tuō)管人结算模(mó)式，到(dào)目前已25年了，仍然是(shì)目前(qián)公募基金结算(suàn)的(de)主(zhǔ)流(liú)模(mó)式。这(zhè)一模式是(shì)，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人租用券(quàn)商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人(rén)作(zuò)为特殊结算参与人(rén)与(yǔ)中国(guó)结(jié)算进行(xíng)资金和证券的清(qīng)算(suàn)交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年(nián)初由试点(diǎn)转常规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务(wù)高速发(fā)展，券结模式(shì)自2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了(le)券结模(mó)式。根据中金(jīn)公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基(jī)金(jīn)数(shù)量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年(nián)开启类QFII交易结(jié)算模式，基金(jīn)结算模式也正式进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的持续推(tuī)行，尤其冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型(qí)是类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的创新发展，伴(bàn)随着权(quán)益市场(chǎng)行情修(xiū)复及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数(shù)型基金(jīn)等产(chǎn)品类型上，券(quàn)结模式(shì)将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券(quàn)结模式(shì)的发展。据一位业内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券(quàn)商结算模式在中小基(jī)金公司中更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道的营(yíng)销支持难度(dù)较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效推动券商(shāng)和基金公司的合(hé)作关(guān)系(xì)，有助(zhù)于(yú)中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结(jié)模(mó)式保(bǎo)有量会(huì)更稳定一(yī)些，对于托(tuō)管(guǎn)行有一个制衡(héng)的作用。以前是小(xiǎo)公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算(suàn)模(mó)式(shì)的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入成本(běn)较大(dà)、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环(huán)境及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与(yǔ)客户(hù)体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算(suàn)模(mó)式，将基金公司(sī)、基金产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司和证券公司(sī)会(huì)受益于这一发展变(biàn)化。

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