事件：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银(yín)行执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期(qī)。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银(yín)行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。协定存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上(shàng)限(xiàn)？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题(tí)。

　　规(guī)定上限对(duì)相关(guān)存(cún)款实际利率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有影(yǐng)响。其(qí)二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民(mín)存款已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或(huò)进一步加(jiā)速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的(de)开始？本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造(zào)业投资：开工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元(yuán)下行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国(guó)有银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四(sì)大(dà)行）执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知(zhī)银(yín)行的存(cún)款业务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一(yī)天和提(tí)前七天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型。在(zài)存入款项时不(bù)约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按(àn)存款人(rén)提前(qián)通知(zhī)的期(qī)限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知存款和七天(tiān)通知存(cún)款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一(yī)天通知(zhī)约定支(zhī)取存(cún)款，七天通知(zhī)存款必须提前(qián)七天通(tōng)知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款面向个(gè)人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客(kè)户签订协(xié)议，约定(dìng)结算账户的每日(rì)留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分(fēn)按(àn)活期存款利率计(jì)息，超过部分(fēn)按中国人(rén)民银行规定的协定(dìng)存款利(lì)率计息的存(cún)款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主要(yào)集中在(zài)城卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些商行和农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家(jiā)超(chāo)过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的(de)通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们(men)在梳(shū)理过程中发现，部分银行(xíng)个(gè)人(rén)通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资(zī)金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居(jū)民(mín)存(cún)款同比(bǐ)首次(cì)由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他(tā)存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业(yè)银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利率下调的开始？目(mù)前十(shí)年期国债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立(lì)了(le)存款利率市场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年以来累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累(lèi)计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工(gōng)率(lǜ)连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路(lù)货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些g>截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13