金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布(bù)3月份物价(jià)数(shù)据后(hòu)，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例(lì)，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中国通胀水平(píng)较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的(de)需求低(dī)迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么(me)也没有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服务业能创造(zào)800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了约(yuē)1300万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低(dī)迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没(méi)有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有回到(dào)潜在增(zēng)速上才能(néng)够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行(xíng)业可(kě)能要(yào)逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公布(bù)3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出(chū)厂(chǎng)价格指数(shù)）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不(bù雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间)匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行(xíng)2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数(shù)据(jù)有关(guān)情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩一般具有物(wù)价水平(píng)持续负(fù)增长、货币供应(yīng)量持续下(xià)降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量(liàng)）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为(wèi)经(jīng)济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持(chí)下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价(jià)回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力(lì)度持续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等(děng)环(huán)节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个(gè)过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数(shù)据领先于(yú)经济数(shù)据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基数较高，国际(jì雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间)大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价(jià)格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预(yù)计下半(bàn)年基数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而(ér)非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已(yǐ)步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服(fú)务(wù)业和其(qí)他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化(huà)而言(yán)，居(jū)民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则(zé)反映疫(yì)后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前(qián)的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社(shè)融(róng)等(děng)指标反映(yìng)经济(jì)恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于(yú)工(gōng)业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足(zú)抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与(yǔ)有效需求或供给的(de)不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变化(huà)、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期(qī)波(bō)动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅(fú)下行(xíng)空间，权(quán)益成(chéng)长风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛(niú)的(de)重(zhòng)要外部因素，物价(jià)水平的回(huí)落多与(yǔ)有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业(yè)景气(qì)低迷(mí)的(de)环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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