2022年是(shì)国(guó)内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚(jiān)之年，作为新能源的重点(diǎn)领域，光伏设(shè)备行业备受瞩目(mù)。尽管(guǎn)在政(zhèng)策扶持和行业高成长性背景(jǐng)下(xià)，上市(shì)企业(yè)产(chǎn)量不断(duàn)扩大，营收、归母净利(lì)润不断(duàn)增(zēng)长(zhǎng)，但(dàn)行业内上中下(xià)游板块的盈利能力分化(huà)严(yán)重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)的数据显示，光伏设备产(chǎn)业链盈利参差不齐。光伏设备(bèi)行(xíng)业主要分为5大板块，分别是(shì)上游的硅料硅片生产加工板块(kuài)，中下游(yóu)的光(guāng)伏加(jiā)工(gōng)设备、逆变器、光(guāng)伏辅材和(hé)光伏(fú)电池组件。利润结构整体呈现(xiàn)金字塔结构(gòu)，上游板块处于(yú)金字(zì)塔底层，2022年3家相(xiāng)关企(qǐ)业净(jìng)增长的(de)利润贡献(xiàn)占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利(lì)润贡献度小，且毛利率(lǜ)不(bù)足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下行预(yù)期增加，结合对企业经营数据变化的分析，可以看出：光伏设备的上(shàng)游(yóu)将(jiāng)迎来降价与去库存阶段，这对于中下游企业(yè)来说意味着(zhe)原(yuán)材(cái)料(liào)成本得到控制，利于企业经营能(néng)力提升(shēng)。

　　归母净利润(rùn)突破(pò)千(qiān)亿，八(bā)成企业利润增(zēng)长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作(zuò)为清洁能源重要方向(xiàng)的(de)光伏设(shè)备，市场加大对(duì)上市公司(sī)的扶(fú)持(chí)力度。金融界(jiè)上市公司(sī)研究院统计发现(xiàn)，行业中48家(jiā)上市公司，有33家2022年获(huò)得的政府(fǔ)补助较2021年(nián)增(zēng)加；累(lèi)计获得政(zhèng)府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后(hòu)，与之同步的是上市(shì)企业经营规模不断扩大，利润增速可观。产量(liàng)方面来看，根据国(guó)家能源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨(dūn)，同(tóng)比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出(chū)，光伏制造端(duān)产量(liàng)均实现50％以上增速(sù)。

　　盈(yíng)利方面来看(kàn)，2018年(nián)光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)实现归(guī)母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达(dá)到(dào)162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科(kē)等9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去年电池片环节尤其是大尺寸电池处于(yú)供(gōng)不应(yīng)求的状态，年内累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业归母净利润增(zēng)速居(jū)前的企(qǐ)业

　　制图(tú)：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净(jìng)利润贡献过(guò)半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块(kuài)毛利率分析(xī)发(fā)现，上中下游呈(chéng)现的结(jié)果参(cān)差不齐，上游硅料硅片享受到(dào)光伏产(chǎn)业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业毛利率较高(gāo)；而中下游(yóu)多数板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率不及行(xíng)业平均。

　　数据(jù)显示，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第2低(dī)，仅(jǐn)高过(guò)光伏电池组件。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业(yè)毛(máo)利率最(zuì)高的板块(kuài)。

　　硅料硅片(piàn)板块毛(máo)利(lì)率较快提(tí)升，首先是源于供不应(yīng)求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设(shè)备(bèi)行业的(de)原材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动巨大，但从(cóng)2020年(nián)以来的(de)数据(jù)来看(kàn)，硅片价格依然处于高位(wèi)。特(tè)别(bié)是(shì)上半年(nián)硅片价格(gé)持续高(gāo)位(wèi)运行，硅(guī)片需求(qiú)端旺盛之下，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨(jù)额订单，提前完成(chéng)备(bèi)货(huò)。

　　上游的头(tóu)部企(qǐ)业代表(biǎo)之(zhī)一(yī)通威(wēi)股份，曾在2022年报(bào)中(zhōng)提及量价双升，指出(chū)受益于多晶硅(guī)产能缺(quē)口，相关产品(pǐn)持(chí)续扩产，价格同(tóng)比上涨显著，进而带动(dòng)毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进入壁垒高，深耕(gēng)该(gāi)领域的(de)企业(yè)容易(yì)形成(chéng)规(guī)模效应。这一板块仅有3家希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高(jiā)上市公司，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式(shì)增长，平均归母净利(lì)润增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家(jiā)光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而(ér)通威(wēi)股份、大全能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归母净利润(rùn)就增长(zhǎng)了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年(nián)总共(gòng)实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经(jīng)营情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游(yóu)”内卷(juǎn)”，中游两(liǎng)大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下(xià)游(yóu)涉及(jí)光伏电池组件、光(guāng)伏辅材等领域参与厂(chǎng)商(shāng)较多(duō)，企业间竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设备中下(xià)游(yóu)板块2022年毛利(lì)率呈现下行趋(qū)势(shì)，45家企业(yè)平均(jūn)毛(máo)利率下(xià)滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背(bèi)后(hòu)，是(shì)中(zhōng)下游45家企(qǐ)业2022年归母净利润累计(jì)增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡(gòng)献没有过半(bàn)。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率(lǜ)数据(jù)来看(kàn)，中(zhōng)下游领域的(de)光伏(fú)加(jiā)工设(shè)备和逆变器(qì)毛(máo)利率3年来基本持平，而光(guāng)伏辅材和光伏电(diàn)池组件毛利(lì)率下滑(huá)明显，特别是光伏电(diàn)池组件(jiàn)成为毛(máo)利率(lǜ)最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同板块的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　具体来(lái)看，光伏电(diàn)池组件板块(kuài)11家上市公司，平均毛(máo)利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基绿能毛(máo)利率(lǜ)仅有15.38％，居板(bǎn)块第(dì)2。航天机电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其(qí)中(zhōng)，由(yóu)于原材(cái)料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分点，影响整(zhěng)体(tǐ)毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器(qì)板(bǎn)块有(yǒu)6家(jiā)企业，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛(máo)利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率(lǜ)在(zài)该板块第(dì)一(yī)，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的绝对龙头，阳(yáng)光电源(yuán)2022年毛利率为(wèi)24.55％，提(tí)升(shēng)2个百(bǎi)分点以上。公司(sī)去年逆变器(qì)全球出货量(liàng)达77GW，逆变设(shè)备全球累计装机量已突破340GW，逆(nì)变器在全球主(zhǔ)流市场占(zhàn)有率第(dì)一。

　　硅料(liào)硅片存货(huò)周转速度放(fàng)慢，中下(xià)游盈利(lì)能力(lì)有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是(shì)行业写照，而(ér)自2022下(xià)半(bàn)年(nián)硅(guī)料硅片(piàn)价格自高位走出下行趋(qū)希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高势(shì)，行业格(gé)局将发生怎(zěn)样(yàng)的改(gǎi)变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片(piàn)价(jià)格下跌幅度(dù)超过30％。根据(jù)中国有色金(jīn)属工业(yè)协会硅业分会(huì)公布的最新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅(guī)片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间(jiān)在(zài)7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价(jià)降至7.28元/片，周环(huán)比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业的经营数(shù)据也可看(kàn)出硅片价格下跌对上游公司(sī)盈(yíng)利的影响。今(jīn)年一季度，大全能源(yuán)实现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度存货(huò)周转率数据发现，无论是环比还是同比，相较而言都(dōu)有明显下行(xíng)趋势，说明当前有库存积压风险。以(yǐ)大全能源为(wèi)例，2022年(nián)一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业(yè)存(cún)货周(zhōu)转率变(biàn)化(huà)趋势

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数(shù)据(jù)来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期供(gōng)过于求的局面，在清理库存的(de)阶段下(xià)，硅(guī)片价格还(hái)有(yǒu)进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加(jiā)工设备等对中下(xià)游(yóu)板块，将(jiāng)能较好控制原材料成本，对提升(shēng)毛利率、营收率等有一定(dìng)帮(bāng)助。

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