文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月(yuè)全国规模(mó)以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过(guò)程(chéng)中。从决(jué)定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营(yíng)企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速的主要(yào)拉(lā)动项。在(zài)价(jià)格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业(yè)企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的(de)行业进(jìn)一步(bù)增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份(fèn)表现较好(hǎo)的(de)行业(yè)主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速的下(xià)探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠(dié)加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的(de)营业利润累计增速出现回(huí)升，其(qí)他13个行业的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落(luò)，其中回落幅(fú)度较大(dà)的(de)行业主要(yào)是农副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度较(jiào)大(dà)的行(xíng)业主要是机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车(chē)制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然(rán)较大(dà)，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上(shàng)工业企业(yè)累计(jì)每(měi)百元营业(yè)收入中的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依(yī)然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综合(hé)利(lì)用的增(zēng)速为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速出(chū)现明(míng)显分化。中游原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然(rán)是(shì)整体工业企业利(lì)润增速(sù)的(de)主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材制造(zào)、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国(guó)内汽车销售量的提(tí)升和(hé)汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造(zào)业(yè)的利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车(杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强chē)制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的(de)利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然(rán)为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢(màn)，这也(yě)意味着下游行业的利润增(zēng)速(sù)向上(shàng)爬坡的(de)节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医(yī)药制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制(zhì)造和印刷(shuā)和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设(shè)备修理、电力热力(lì)利润增(zēng)速相(xiāng)对(duì)较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。其(qí)中机(jī)械和设(shè)备修理利润累计增(zēng)速(sù)上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强布的工业(yè)企业(yè)利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其他运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(s杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强hēng)产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计(jì)算(suàn)），如果(guǒ)按最近两次探底(dǐ)历(lì)史来演绎的话，至少还(hái)要在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利(lì)润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目(mù)前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致(zhì)的(de)内部压力，本轮(lún)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自(zì)于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)明(míng)显回升——2023年4月工业企业(yè)利(lì)润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹(dān)

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