2022年是国内实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚(jiān)之年，作为新能源的重点领域，光伏设(shè)备行业(yè)备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶持和(hé)行业高成长性背景下，上市企业产量不断(duàn)扩大(dà)，营(yíng)霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊收、归母净利润不断增长，但行(xíng)业内上中下游板块的盈利能(néng)力分化严重，亟(jí)待引起注(zhù)意。

　　金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)的数据显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈利参(cān)差(chà)不齐。光伏设备行(xíng)业主要分为5大板块，分别是(shì)上游(yóu)的硅(guī)料(liào)硅片(piàn)生产加工板(bǎn)块，中下游的光(guāng)伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池(chí)组件。利润结构整体呈(chéng)现(xiàn)金字塔(tǎ)结构，上游(yóu)板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的利润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体(tǐ)利润贡(gòng)献(xiàn)度(dù)小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格下行预(yù)期增加，结(jié)合对企(qǐ)业经营数据变化的(de)分析，可(kě)以看出(chū)：光伏设(shè)备(bèi)的(de)上游将迎来降(jiàng)价(jià)霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊与(yǔ)去库存阶(jiē)段，这对于中下游企业来(lái)说意味着原(yuán)材(cái)料成本得到控(kòng)制，利于企业经营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润(rùn)突破(pò)千亿，八成企业利(lì)润增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下(xià)，作为清(qīng)洁能源重(zhòng)要方向的光伏(fú)设备，市场(chǎng)加大对上市公司的扶(fú)持(chí)力度。金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院统计发现，行业中48家上市公(gōng)司，有33家(jiā)2022年获得的(de)政府(fǔ)补助(zhù)较2021年增加(jiā)；累计获(huò)得政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿(yì)元，较2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后，与之(zhī)同步(bù)的是上市企业经(jīng)营规模不断(duàn)扩(kuò)大，利润(rùn)增速可观。产量(liàng)方面(miàn)来看(kàn)，根据国(guó)家能(néng)源局数据，2022年(nián)多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增(zēng)长57.5％；电池(chí)片(piàn)产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以(yǐ)看出，光(guāng)伏(fú)制造端产量均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面(miàn)来(lái)看，2018年光(guāng)伏设备行业实现归母净(jìng)利(lì)润118.05亿(yì)元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的(de)企业(yè)，分(fēn)别(bié)为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高(gāo)科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭(xù)股份(fèn)2022年实现(xiàn)归母净利润(rùn)23.28亿元，同(tóng)比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去年电(diàn)池片(piàn)环节尤其是大尺寸电池处于(yú)供不(bù)应求(qiú)的状态，年内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力(lì)持(chí)续(xù)提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业归母净利润增(zēng)速(sù)居前的企业

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上游(yóu)板块(kuài)毛利率2年增长20个百分点，3家企业净(jìng)利润贡献过(guò)半

　　光伏设(shè)备行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各(gè)板(bǎn)块毛利率分析(xī)发现，上中下游(yóu)呈现的结果参差不齐，上游硅料硅(guī)片(piàn)享(xiǎng)受到光伏产业(yè)的红利，行业(yè)有竞(jìng)争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业毛利率较高(gāo)；而中(zhōng)下游多数板块毛利率不(bù)及行业(yè)平均。

　　数据(jù)显示，上游的硅料(liào)硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块中毛利率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但2022年板块毛(máo)利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅(guī)料(liào)硅片(piàn)板块毛利率较快提(tí)升(shēng)，首先是源(yuán)于供(gōng)不应求背(bèi)景下(xià)的涨价。作(zuò)为光(guāng)伏设备行业的(de)原材料方(fāng)，硅料硅片板(bǎn)块可以形容其为(wèi)“卖(mài)铲人”。2022全(quán)年虽然硅(guī)片价格波(bō)动(dòng)巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高(gāo)位。特别是(shì)上半年(nián)硅片价格持续高位运(yùn)行(xíng)，硅片需(xū)求端旺盛之(zhī)下，众多(duō)硅(guī)片、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企业签(qiān)订巨额订(dìng)单，提(tí)前完成(chéng)备货。

　　上游(yóu)的头部企业(yè)代表之一通威股份(fèn)，曾在2022年报中提(tí)及量价(jià)双(shuāng)升，指出受(shòu)益于(yú)多晶硅(guī)产(chǎn)能(néng)缺(quē)口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛(máo)利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领域的企业容(róng)易形成规模效(xiào)应。这一板块仅有(yǒu)3家上市(shì)公司(sī)，不容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业(yè)业(yè)绩均呈(chéng)现爆发(fā)式增长，平均归母净利润(rùn)增速为172％，特别是大(dà)全能(néng)源(yuán)2022年归母净利润(rùn)191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的是，48家光伏(fú)设备行业2022年(nián)累计归母净(jìng)利润增长606.30亿元(yuán)，而通(tōng)威股份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料硅片企业(yè)归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润就增长了337.05亿(yì)元(yuán)，占比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家(jiā)企(qǐ)业(yè)2022年总共实现归(guī)母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料(liào)硅片企业经营(yíng)情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源(yuán)：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光(guāng)伏中下(xià)游”内卷”，中(zhōng)游两大(dà)板(bǎn)块平(píng)均毛利率(lǜ)不超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下游(yóu)涉及光伏电池组件、光伏辅材(cái)等领域参与厂商较多，企业间竞(jìng)争激烈。整体而言，光伏设备(bèi)中下游板块2022年毛利(lì)率(lǜ)呈现下行趋势，45家企(qǐ)业(yè)平均毛利(lì)率下(xià)滑(huá)0.72％，进而影(yǐng)响公(gōng)司盈利情况。上游(yóu)硅料硅片(piàn)爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没有(yǒu)过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛(máo)利率数(shù)据来看(kàn)，中下游领域(yù)的光伏加工设备和逆(nì)变器毛利率3年来基本持平(píng)，而光伏辅材(cái)和光(guāng)伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电(diàn)池组件成为毛利(lì)率(lǜ)最低(dī)的(de)板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同板块的毛利(lì)率(lǜ)情况

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市(shì)公司(sī)研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组(zǔ)件板块11家上(shàng)市(shì)公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业隆(lóng)基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第(dì)2。航(háng)天机电(diàn)、协鑫集成(chéng)和亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块(kuài)涵盖(gài)18家(jiā)企(qǐ)业，企业数(shù)量较多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛(máo)利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福(fú)莱特的(de)主(zhǔ)业光伏玻璃(lí)毛利率(lǜ)下(xià)降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛(máo)利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块(kuài)有6家企业，数量相对较少，板块整(zhěng)体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作(zuò)为逆(nì)变器板(bǎn)块(kuài)的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全(quán)球出货量达(dá)77GW，逆(nì)变(biàn)设备全(quán)球累计(jì)装机量(liàng)已(yǐ)突(tū)破340GW，逆变器在全球主流市场(chǎng)占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度放慢，中下游盈利(lì)能力(lì)有望(wàng)改善

　　光伏(fú)设备(bèi)行业上游(yóu)“躺赚”，中(zhōng)下游(yóu)“内卷”是行业写照，而自2022下半(bàn)年(nián)硅料硅片价格(gé)自(zì)高位走出下行趋势(shì)，行(xíng)业格局(jú)将发生怎(zěn)样(yàng)的改变(biàn)？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的阶段高(gāo)点，多数硅片(piàn)价(jià)格下跌幅度超过30％。根据(jù)中国(guó)有色金属工业协会硅业(yè)分会公(gōng)布的(de)最(zuì)新数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片(piàn)，周环(huán)比降幅(fú)为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片(piàn)企业的经营(yíng)数(shù)据也可看出硅(guī)片(piàn)价(jià)格下跌对(duì)上游公司盈利(lì)的(de)影响。今(jīn)年一季度，大(dà)全能源实(shí)现归母净(jìng)利润(rùn)29.11亿元，同(tóng)比下(xià)滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季度存(cún)货(huò)周转率(lǜ)数据发现，无论是环比还(hái)是同比(bǐ)，相(xiāng)较(jiào)而言都有明显(xiǎn)下行趋(qū)势，说明当前有库存积(jī)压(yā)风(fēng)险。以大全能源(yuán)为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存(cún)货周(zhōu)转率变化趋(qū)势(shì)

　　制图：金融(róng)界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　专(zhuān)业(yè)人士(shì)认为，上游硅料(liào)硅片面临短(duǎn)期供过于求(qiú)的局面，在清理库存的阶段下，硅(guī)片价格(gé)还有进一(yī)步下行空间。这对于(yú)光伏电池组件、光伏加(jiā)工设(shè)备等(děng)对中(zhōng)下(xià)游板块(kuài)，将能较好控制原材料成本，对提升(shēng)毛利率(lǜ)、营收率等有一定帮助(zhù)。

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