金融界(jiè)5月(yuè)8日(rì)消息(xī)今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如(rú)一(yī)些地方小银行(xíng)下调(diào)存款利(lì)率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠(huì)小微的政策任(rèn)务(wù)。政策改变(biàn)的原因之一是银行(xíng)需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国(guó)企改革，银行作(zuò)为资产规模(mó)最大的(de)国企(qǐ)行(xíng)业，按(àn)政(zhèng)策导向要提高资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年(nián)开(kāi)始(shǐ)的金融让利(lì)使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的改变对学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分(duì)银行股是(shì)一种长时间的(de)利好(hǎo)，有利于(yú)银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率(lǜ)连续下(xià)降(jiàng)。

　　银(yín)行(xíng)不良(liáng)率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年(nián)一季(jì)度已(yǐ)经连续(xù)10个(gè)季度(dù)下降了(le)，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目前市(shì)场还没充(chōng)分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我(wǒ)们(men)认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而且中国经过(guò)对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门处理，地(dì)产上下(xià)游的很多行业(yè)的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐季改善，特(tè)别是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的(de)原因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价(jià)已过，估(gū)值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较正向的(de)催化，是一(yī)个短期利好。此外(wài)4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议并(bìng)未如市场预(yù)期一(yī)样出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面(miàn)罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会(huì)成为替代(dài)品，银(yín)行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行(xíng)股上涨的持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机(jī)构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避免(miǎn)可(kě)能的(de)小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念使得大(dà)行的(de)估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类(lèi)型(xíng)的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因是(shì)各(gè)类银行的估值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不良(liáng)净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的(de)消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关(guān)注(zhù)率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备(bèi)覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前(qián)银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较去(qù)年(nián)提升：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升新趋势(shì)将是重要(yào)的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提(tí)升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求(qiú)从(cóng学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分)大(dà)到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房地(dì)产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款质量将在(zài)居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置上，建议(yì)大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看好全年(nián)盈利能力(lì)修复，银(yín)行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈(yíng)利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产重定(dìng)价(jià)以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和(hé)风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银(yín)行板块全年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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