来(lái)源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治(zhì)局4月28日(rì)召开会(huì)议，分(fēn)析研(yán)究当前(qián)经济形势和经济工(gōng)作。今(jīn)年以来，经济增长好(hǎo)于预(yù)期(qī)。不过(guò)当前经济恢(huī)复(fù)性好(hǎo)转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续(xù)，短(duǎn)期政(zhèng)策不(bù)太(tài)可能(néng)转向(xiàng)收紧，但是面对(duì)高质量发展要求，也没(méi)增(zēng)量刺激政策(cè)。未来扩大需求主要依靠自发修复(fù)消费，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业(yè)政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务(wù)。整体看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本(běn)次(cì)会议首先强调了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期(qī)”，“市场需(xū)求逐(zhú)步恢(huī)复，经济发展呈(chéng)现回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实(shí)好(hǎo)于(yú)去年四季度时(shí)的预期。但随后会议也(yě)提到“经济运行好转主要是恢复性(xìng)的，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不(bù)足”。这也(yě)使得经济转(zhuǎn)型(xíng)升级面临新(xīn)的阻(zǔ)力，推动高质量发展(zhǎn)仍需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年(nián)四季(jì)度有明(míng)显改善，但(dàn)距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近(jìn)的(de)增速，还有较(jiào)大的差距。所以，经济(jì)仍需政(zhèng)策呵护。尤其(qí)是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢(huī)复(fù)和扩(kuò)大需求”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没(雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语méi)增(zēng)量刺激(jī)

　　面对高(gāo)质量的(de)发展(zhǎn)要求，会议强调(diào)经(jīng)济要实现“质的有效提升(shēng)”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去年(nián)经济(jì)工作会议(yì)精(jīng)神一致(zhì)。这也意味着稳增长不会通过(guò)强(qiáng)刺激的(de)方式，而是统筹推(tuī)动“经济(jì)运行持续好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会(huì)议要求“把(bǎ)发(fā)挥政策(cè)效力和(hé)激(jī)发经营主体(tǐ)活(huó)力结合起(qǐ)来(lái)”。我(wǒ)们(men)的理(lǐ)解(jiě)是，下一阶段更多通过激发市(shì)场(chǎng)化的力量去推动(dòng)经济修复，通过改革开放(fàng)的(de)方(fāng)式激(jī)发高质量的增长。所以会(huì)议指(zhǐ)出，要坚持(chí)“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制企(qǐ)业(yè)公(gōng)平竞争(zhēng)、共同发展的法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒(lěi)。各类企(qǐ)业都要依法合规经营。要下决心(xīn)从根本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激(jī)空间(jiān)有(yǒu)限，主要(yào)还是以(yǐ)提振信心和预期、激发活力(lì)为主要手(shǒu)段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议(yì)提(tí)出，积极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了去年12月会议(yì)的表述。对于政策的要求，本次会议强调(diào)“形(xíng)成(chéng)扩大需求的合力”，而去年12月会议的(de)相关表述是“加强各类政策协调配合(hé)”，这说明扩大需求是未(wèi)来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费(fèi)。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改善(shàn)消(xiāo)费环境，促进(jìn)文化(huà)旅游等服务消(xiāo)费(fèi)”。提(tí)高(gāo)消(xiāo)费(fèi)，主要还是(shì)靠居民劳(láo)动收入(rù)的(de)自然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建投资(zī)，是政府主动稳增长的重点(diǎn)。会议提(tí)到，在超大(dà)特(tè)大(dà)城市(shì)积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设(shè)施建设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引外商(shāng)投资放在(zài)更加重要(yào)的位置(zhì)，稳(wěn)住(zhù)外贸(mào)外资(zī)基本盘(pán)。要支(zhī)持有条件的自贸试验区和自由贸(mào)易港(gǎng)对接国际高标准经(jīng)贸规(guī)则，开展改革开(kāi)放先行先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加快建设现代化产(chǎn)业(yè)体系(xì)要以“实体经(jīng)济(jì)”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并不是整(zhěng)个(gè)GDP，而是(shì)和“虚拟(nǐ)经济”相对(duì)应的(de)。

　　会议明(míng)确“要(yào)夯实(shí)科技自(zì)立自强根基，培育壮大(dà)新(xīn)动能”；“要(yào)巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施(shī)建设和配套电网(wǎng)改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人工智能发展，营造创新(xīn)生态(tài)”，也提到了“重视防(fáng)范(fàn)风险”。我们(men)认为，人工智能(néng)发展到一定程度，监管措施(shī)也(yě)必(bì)然(rán)会跟(gēn)上。此外(wài)，在互联网领域(yù)，要(yào)推动平台企(qǐ)业规(guī)范(fàn)健康发展，鼓励(lì)头部(bù)平台企业(yè)探索创新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹(chóu)做好(雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语hǎo)中小银行、保险和(hé)信托(tuō)机构改革(gé)化险工作”；再次强调(diào)房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府债务管理，严控新增隐性债(zhài)务(wù)”。我们认(rèn)为(wèi)，房地产(chǎn)产业链、中(zhōng)小金融(róng)机构的风(fēng)险出清，仍是大势所趋(qū)，地方债务的风险也(yě)需要(yào)化(huà)解。所以今年和去年(nián)最大的不(bù)同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他方面的经济问题(tí)依然是(shì)存在(zài)的。

　　整(zhěng)体看，二季度(dù)经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制。

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