文(wén)|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决(jué)定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)由(yóu)正转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业(yè)企业(yè)和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中游原材料(liào)加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负(fù)，是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)，中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在(zài)价格水平(píng)、内部需(xū)求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的(de)情(qíng)况下(xià)，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业(yè)企业利(lì)润(rùn)数据已表现出明(míng)显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利润增速回(huí)升(shēng)的主要(yào)拉动力(lì)。按(àn)当(dāng)月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利(lì)润的量(liàng)、价(jià)、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存(cún)时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业(yè)中，有26个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增速出(chū)现回升(shēng)，其(qí)他13个行业的营业(yè)利润累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农(nóng)副食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业同(tóng)比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)增速依然(rán)为正，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业(yè)、废物资(zī)源综(zōng)合利用(yòng)的增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制(zhì)造业(yè)的利润增(zēng)速出现明显分化。中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，利润(rùn)增(zēng)速跌(diē)幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主要拉(lā)动项。其中通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延(yán)续上(shàng)个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链(liàn)出(chū)口强劲，汽车(chē)制造业(yè)的利润增(zēng)速(sù)降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车(chē)制造业当(dāng)月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌(diē)幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信(xìn)和电(diàn)子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器(qì)材制造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明(míng)显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增(zēng)幅(fú)由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污ng>在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但依然(rán)为(wèi)负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下(xià)游行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造和印刷和记录(lù)媒介(jiè)利(lì)润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维(wéi)持(chí)低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品增速由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的(de)机械和设备修理、电力热力利润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气(qì)生(shēng)产(chǎn)和供应(yī小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污ng)利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设备(bèi)修理利(lì)润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利(lì)润数据已表现出明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的(de)行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业(yè)企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次(cì)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最(zuì)近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还要在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业(yè)企业利润增(zēng)速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目(mù)前(qián)我国(guó)仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产(chǎn)能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下(xià)导(dǎo)致的内(nèi)部压(yā)力，本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)速(sù)度(dù)大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内(nèi)容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告(gào)，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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