原(yuán)本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长依(yī)然是白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收(shōu)净(jìng)利再(zài)创新高，14家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收取(qǔ)得了两位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的(de)业(yè)绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随(suí)着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于新一轮调(diào)整周(zhōu)期的白(bái)酒行(xíng)业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共(gòng)同主题(tí)是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长，强者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长的表现之一(yī)是优势品牌正(zhèng)在(zài)持续拥(yōng)抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连(lián)续多年(nián)下降，行业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一(yī)季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费(fèi)场景(jǐng)的多元化，对于中(zhōng)国白(bái)酒(jiǔ)的(de)复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一个特征是(shì)，在过去取得了(le)稳(wěn)定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成(chéng)了中(zhōng)高(gāo)端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报(bào)中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往(wǎng)强势以外(wài)，其(qí)中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都以超两位(wèi)数(shù)的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全(quán)价(jià)格(gé)带(dài)布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动(dòng)了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强，并且利(lì)用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计(jì)增长5％，利(lì)润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业财报发(fā)现，除(chú)头部(bù)酒企(qǐ)强者恒(héng)强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上市(shì)企业(yè)中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上(三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步(bù)变成7家(jiā)，在前一年的(de)6家(jiā)基础上新(xīn)增了(le)一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都是在各(gè)自省(shěng)内有一(yī)定话语权(quán)、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那样完(wán)成(chéng)产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么就会像皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现金(jīn)流的(de)下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去(qù)年同期基(jī)数较高(gāo)，以及公司主动进行了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量(liàng)和(hé)利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归(guī)咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利(lì)率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强(qián三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹g)的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业(yè)库(kù)存(cún)同比(bǐ)增(zēng)长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本(běn)都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反(fǎn)映当(dāng)前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一(yī)季(jì)度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资(zī)深评(píng)论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整个市(shì)场除了(le)茅台(tái)供不(bù)应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台(tái)以外(wài)社会库(kù)存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性(xìng)问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会(huì)活(huó)动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库存(cún)会得到很(hěn)大(dà)的缓解，但(dàn)是区域(yù)中(zhōng)小企业仍然(rán)会面(miàn)临(lín)不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者(zhě)关系互(hù)动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品(pǐn)渠道库存(cún)量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了(le)社会(huì)库存(cún)积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产(chǎn)量在(zài)不断下降，白(bái)酒产业存量产能过(guò)剩是不争的事实，未来(lái)仍然是(shì)趋势之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消(xiāo)费习(xí)惯的(de)变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规(guī)模恢复的(de)前提下，白酒去(qù)库(kù)存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努力(lì)，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟(jí)需库存(cún)消化能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费(fèi)用一(yī)栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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