事件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基(jī)准利率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处于(yú)什(shén)么水平(píng)？为何需(xū)要规定上限？根(gēn)据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳(shū)理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。再(zài)考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限的(de)约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利(lì)润(rùn)是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是(shì)利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的(de)管理要(yào)求，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始(shǐ)，源于目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化(huà)调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工(gōng)率没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限：国有银(yín)行(xíng)（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大(dà)行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多(duō)是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一天和(hé)提(tí)前七天(tiān)的(de)两种类型(xíng)。在(zài)存入款项时不(bù)约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和(hé)金(jīn)额方能支取，按存款人提(tí)前通知的期限(xiàn)长短划分(fēn)为一天(tiān)通知存款和七(qī)天通知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提(tí)前(qián)一天通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七(qī)天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款必须提前七(qī)天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向(xiàng)个人和企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协(xié)议，约定结算(suàn)账户的每(měi)日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的(de)部分按(àn)活(huó)期存款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息，超过部分按中国人民银行(xíng)规(guī)定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存款面向(xiàng)企(qǐ)业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天(tiān)通知存(cún)款利率的(de)上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超过(guò)央行新规上限，超过(guò)上限的(de)银(yín)行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存(cún)款利(lì)率高于(yú)其挂(guà)牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部(bù)分银行个人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前(qián)超过利(lì)率新规(guī)上限的(de)主要为(wèi)城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城(chéng)商行和农商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存(cún)款统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若流出(chū)，可能没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处会拖(tuō)累(lèi)M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部分(fēn)个人或(huò)企业将通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金回表(biǎo)也主要(yào)来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)来源(yuán)于个(gè)人存款的(de)规模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资(zī)金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同比首次(cì)由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配(pèi)给财政的(de)非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬高实体经(jīng)济(jì)融(róng)资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要(yào)银(yín)行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年(nián)初(chū)至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率明显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债(zhài)端(duān)成(chéng)本的下(xià)降(jiàng)，也成(chéng)为本(běn)次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始(shǐ)？目(mù)前十年期国债收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机制建立(lì)了存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性(xìng)银行下调存(cún)款利率(lǜ)，如一年期定期(qī)存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需(xū)求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购地(dì)量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关(guān)注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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