4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期。非农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数(shù)据点评(píng)

　　4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业(yè)报(bào)告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说(yù)期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的(de)联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业(yè)均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说(yìng)制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增就(jiù)业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前(qián)吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)与(yǔ)零(líng)售业的(de)总空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增速(sù)低(dī)于其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在(zài)的工资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待业人数之比(bǐ)连续(xù)三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接(jiē)近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业(yè)数据所指示的(de)水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠(dié)加(jiā)工资增(zēng)速回升(shēng)，预(yù)计联储将维持相对市(shì)场更加(jiā)鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业(yè)数(shù)据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域银(yín)行股(gǔ)价(jià)大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的(de)银(yín)行(xíng)危(wēi)机以及债务(wù)上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金融风(fēng)险以及(jí)实体经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性有关》

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