公募(mù)基金交易(yì)结算模式(shì)再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算(suàn)模式(shì)和券商(shāng)结算模(mó)式之后，一(yī)种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易(yì)方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行(xíng)业各方(fāng)目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露(lù)，除(chú)了广发证(zhèng)券(quàn)有落地的(de)基(jī)金产品之外，其他券商、基(jī)金公司(sī)也(yě)在(zài)关注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时(shí)代。券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类(lèi)模式各有优劣(liè)，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度(dù)的调(diào)动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管(guǎn)人结算模式(shì)是最早(zǎo)出现也是最为成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬(qiào)动券商资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在行(xíng)业各(gè)方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金。而目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上述(shù)两(liǎng)只(zhǐ)基金(jīn)分别(bié)由博道、易方(fāng)达两家(jiā)基(jī)金(jīn)公司(sī)与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发(fā)证券是率先有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这(zhè)一新的业务(wù)。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由(yóu)托(tuō)管银行进(jìn)行(xíng)结算，在这(zhè)种模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无(wú)须(xū)银(yín)证转账到证(zhèng)券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模式的(de)最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中(zhōng)产品资金(jīn)集(jí)中(zhōng)存放在托管银(yín)行，在券商开立(lì)的资金(jīn)账户无需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交(jiāo)易日(rì)基(jī)金公司采(cǎi)用申(shēn)报交易额度(dù)，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商(shāng)根(gēn)据已申报的交易(yì)额度(dù)每日滚动计算产品资金账户(hù)虚(xū)头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额(é)度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易(yì)结(jié)算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的(de)优点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托管(guǎn)行完成，解决了(le)部分托管行比(bǐ)较关(guān)注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了(le)托管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募基金(jīn)与证券公司结算模式(shì)的(de)选择，更好(hǎo)地满足各方差异(yì)化的需(xū)求(qiú)，也(yě)印证了(le)券商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)转型已经进入更加成熟(shú)和高速发(fā)展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结(jié)算模(mó)式备选可以(yǐ)有(yǒu)助(zhù)于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其(张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表qí)是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以保证(zhèng)较(jiào)好(hǎo)运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业(yè)利(lì)益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将进(jìn)一步促进，金(jīn)融机构(gòu)为广大投资(zī)人提供更多(duō)的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈(tán)及(jí)这(zhè)类模式的(de)创新点，平安基金总(zǒng)结(jié)为三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交(jiāo)易交收分离(lí)：证券公司对(duì)张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券；三是日(rì)终资金(jīn)对账：实现证券公司与托(tuō)管人系(xì)统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业(yè)模式创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往(wǎng)的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣(liè)势？也是投(tóu)资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎回(huí)都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完(wán)成(chéng)，可以全(quán)方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能(néng)，优(yōu)化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商(shāng)业模(mó)式的创新，类(lèi)似与券商(shāng)结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于(yú)券(quàn)商代买市占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人士认(rèn)为(wèi)，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两方面的(de)需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出(chū)了？定优(yōu)势(shì)。相比券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也(yě)简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三(sān)？存(cún)管(guǎn)登记确(què)认；而相比托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风(fēng)险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资金不是集中(zhōng)于原(yuán)来的证券公司(sī)资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存(cún)放在托管(guǎn)行账户，实现的方式(shì)是需要将托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和(hé)券商打通，免(miǎn)去(qù)银证转账的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券结模(mó)式下(xià)资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范(fàn)围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银(yín)行间账户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量(liàng)减少了证券资金账户(hù)开户与(yǔ)银(yín)证(zhèng)关联挂(guà)钩环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有(yǒu)利于(yú)明(míng)确各(gè)方(fāng)职责(zé)所在，以及完善业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前端验(yàn)资验券可有效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责交收；日(rì)终资金对账实现证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与托管(guǎn)人系(xì)统对接对(duì)账(zhàng)，可防范(fàn)资金(jīn)结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足(zú)之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资(zī)组合而(ér)言需(xū)按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下(xià)，管理人(rén)、托管人与券商三(sān)方需每日确立场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合交易(yì)特征，将增加日常投资运(yùn)营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少基(jī)金(jīn)公司(sī)对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问(wèn)题，初(chū)期或更多是头部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一(yī)业务(wù)进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人(rén)士(shì)表示，这类业务具(jù)备一(yī)定吸引力(lì)，相(xiāng)比较(jiào)托管行结(jié)算模式和券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力(lì)度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该模式(shì)特点鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决，成为(wèi)主流(liú)结算模式仍不(bù)具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融(róng)机构(gòu)对该模式会保持高(gāo)度关注，会成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安(ān)基(jī)金相关人(rén)士更有信(xìn)心，认为(wèi)这是(shì)一个基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢的模式(shì)，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对管理人(rén)而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传(chuán)统券结模式(shì)、托管人结算模式(shì)均有比较优(yōu)势；对托管人(rén)而言，产品资金全额(é)留存在(zài)托管账户，无需银证转账；对(duì)证券公(gōng)司(sī)提高(gāo)服(fú)务机构客户(hù)的能(néng)力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造(zào)，尤其是托管行(xíng)和(hé)券商。博道基金就表示(shì)，对基(jī)金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿(yán)用券(quàn)商结算模(mó)式(shì)下的(de)场内(nèi)交易前端验资(zī)验券相关流程和业(yè)务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动(dòng)较(jiào)大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清算等(děng)多个环节(jié)需要进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实(shí)现(xiàn)的模式来看，主要(yào)是广发证券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从(cóng)业(yè)内了解到(dào)，也有(yǒu)一些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度，愿(yuàn)意布(bù)局(jú)此类(lèi)业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年以来，结(jié)算模(mó)式发生了重要变化，从单一模式(shì)走向券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生(shēng)起，采取的就是(shì)银行托管人结(jié)算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募(mù)基金(jīn)结算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一(yī)模式(shì)是(shì)，基(jī)金(jīn)管理人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进(jìn)行资金(jīn)和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初(chū)由试点转常规，至今已历(lì)时5年(nián)有余。随着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及(jí)券(quàn)商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用了券结模(mó)式。根据中(zhōng)金公司统计(jì)，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全(quán)部(bù)基金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人士就表示，券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算模式的(de)创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修(xiū)复及券商财(cái)富管理业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金等产品类(lèi)型(xíng)上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结(jié)算模(mó)式在中(zhōng)小基金(jīn)公司中更(gèng)加普遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说(shuō)获(huò)得银行(xíng)渠道的营销支持(chí)难度较(jiào)大，券结模式能(néng)有效推动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托管行有一个制(zhì)衡的作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一个(gè)趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券(quàn)商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发展的边(biān)际(jì)制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为“产品策略(lüè)与(yǔ)市(shì)场环境及需(xū)求(qiú)的(de)匹配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商(shāng)渠道(dào)的中长期(qī)利益深度(dù)绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的(de)服务本(běn)质，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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