来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思rong>本次(cì)美联(lián)储声明(míng)较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就业强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评估(gū)货币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时(shí)间(jiān)来体现；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通(t定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思ōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和(hé)债务(wù)上限，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划(huà)缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机(jī)构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍(réng)在(zài)于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于(yú)高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适(shì)度的(de)速度(dù)增长，最近几个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重申委员会(huì)将评估(gū)货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思)策紧缩(suō)在(zài)多大(dà)程度(dù)上适(shì)合(hé)于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及(jí)经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了(le)家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度(dù)仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经(jīng)济(jì)可(kě)能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已(yǐ)经(jīng)达(dá)到限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然是共识，所有人(rén)全(quán)票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息(xī)，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意(yì)味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策(cè)变(biàn)化(huà)的关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位(wèi)，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提高债务(wù)上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如(rú)果国会(huì)不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动(dòng)提(tí)高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务违约。美国(guó)国会预(yù)算办(bàn)公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金(jīn)的风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风险演变(biàn)成(chéng)系(xì)统性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但中小银行(xíng)破(pò)产或(huò)依然会出现。目前市场依然(rán)预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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