调油逻辑(jí)提振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市场的(de)热度(dù)之高(gāo)也正是(shì)由这个(gè)逻(luó)辑主(zhǔ)导。然(rán)而，今年(nián)与去年的步调明显不一。期货日报记者(zhě)观察(chá)到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因(yīn)在(zài)于(yú)两方(fāng)面，一方(fāng)面(miàn)由于近期原油大(dà)跌(diē)，另一方(fāng)面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师(shī)郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油(yóu)供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺(quē)口后(hòu)继续下行，对(duì)于(yú)化工特别是(shì)与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽(qì)柴油裂差出(chū)现(xiàn)下滑，同时(shí)美国汽油(yóu)库存在4月份(fèn)去库速率不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包减缓，使得市场对于美国(guó)调油(yóu)需(xū)求的(de)预期(qī)边际(jì)弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏(xià)油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去(qù)年(nián)同期相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且(qiě)去(qù)年调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑(jí)是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货(huò)能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生(shēng)这(zhè)一现象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖，去年极端的(de)调(diào)油行情(qíng)使得市场预期(qī)今(jīn)年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同(tóng)期(qī)高位，但(dàn)当前(qián)美(měi)湾芳烃库存较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃美亚价(jià)差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细(xì)节与节奏上又有差(chà)异(yì)，主要体现在去年(nián)5—6份(fèn)的(de)行情是(shì)“脉(mài)冲式”的(de)，当时(shí)市(shì)场(chǎng)对(duì)于(yú)美国高辛烷值(zhí)调油料(liào)的(de)短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后(hòu)行情一触即发，而经历过去年(nián)的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今(jīn)年已经提(tí)早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价(jià)差一直保持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃流向美国(guó)创造套利空间，同时我(wǒ)们从(cóng)去年四(sì)季(jì)度(dù)至今韩国(guó)出(chū)口美国芳烃(tīng)的数量保(bǎo)持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包检修(xiū)预期，今年市场的(de)调(diào)油逻(luó)辑(jí)在3月份就(jiù)启动，提早并(bìng)迅(xùn)速将(jiāng)芳(fāng)烃估值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明(míng)显(xiǎn)早于(yú)去年(nián)。但(dàn)我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于(yú)高(gāo)位徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意味着调油逻(luó)辑已(yǐ)经在(zài)芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融(róng)达期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳(fāng)烃走势存(cún)在着节奏的差异(yì)，去年5月(yuè)份是是炒(chǎo)作调(diào)油需求的主要时(shí)期(qī)，而今年市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品(pǐn)油(yóu)供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非(fēi)常好(hǎo)，调(diào)油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题(tí)是欧美经济下行(xíng)压力(lì)较(jiào)大，油品(pǐn)需(xū)求面临走弱，从盘(pán)面也(yě)可以(yǐ)看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入(rù)4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受限以及疫(yì)情影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从而导致了美(měi)亚套利(lì)窗口的打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走(zǒu)高(gāo)。今年(nián)看工厂对(duì)于调油行(xíng)情有所准备，整体缺(quē)量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货(huò)分析(xī)师(shī)隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺季下调油(yóu)需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增加下(xià)亚美(měi)套利(lì)利润可观的(de)经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工(gōng)厂(chǎng)签订(dìng)了长约，今年的出(chū)口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国(guó)运往(wǎng)美国的芳烃出(chū)口量观(guān)察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去年调(diào)油(yóu)季出口总量(liàng)的(de)65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业(yè)签(qiān)订合同多(duō)采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其(qí)在窗口打(dǎ)开后及时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油(yóu)大概率仍(réng)将发生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提(tí)振高度将(jiāng)极大可能不如(rú)去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯(běn)调油(yóu)优势下(xià)降，在对未来需求(qiú)的不确定和经济可(kě)能(néng)衰退的背景下调油(yóu)需(xū)求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面来(lái)看(kàn)，实则呈(chéng)现(xiàn)边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在恒(héng)力石化和(hé)嘉通(tōng)能源(yuán)两套年(nián)产能共500万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产和(hé)下(xià)游(yóu)消费走(zǒu)弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装置投产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产(chǎn)品利润不佳，成品库(kù)存偏高(gāo)的局面仍存(cún)，苯乙烯主港(gǎng)库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油逻(luó)辑边际弱化(huà)，但是现在还没有真正进入美(měi)国(guó)汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预(yù)计(jì)芳烃(tīng)估(gū)值仍(réng)将保持高位(wèi)，但是(shì)在当(dāng)前(qián)衰退预期以及美联储加息背景下(xià)，成品油消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相对原油的价差(chà)高(gāo)点已经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重心转向了(le)2309 合(hé)约，在距离9月(yuè)相对较长的(de)时(shí)间下(xià)市场博弈(yì)增(zēng)大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从(cóng)基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了(le)苯胺(àn)盈利(lì)之(zhī)外(wài)其他下(xià)游(yóu)盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库存偏高(gāo)和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看(kàn)价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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