私(sī)募基金运作即将(jiāng)迎(yíng)来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月(yuè)证(zhèng)券投(tóu)资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记备(bèi)案(àn)以来，我国(guó)私募证券投资基金(jīn)行业发展迅速(sù)，规模不断(duàn)增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登(dēng)记私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人9000余家(jiā)，存续(xù)私募证券投资基金(jīn)9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)交(jiāo)易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外(wài)衍生(shēng)品，已经成为资(zī)本市(shì)场重(zhòng)要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合(hé)私募证券投资基金(jīn)行业实践，坚持(chí)规(guī)范发(fā)展和问题导向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作(zuò)指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题(tí)予以规范，完善私募证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引(yǐn)》共(gòng)计三十二条，对私募(mù)证券投资(zī)基金募集、投资、运作管(guǎn)理(lǐ)等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面(miàn)，在募集及(jí)存续门槛要求上(shàng)，明(míng)确私募证(zhèng)券投资基金初(chū)始(shǐ)募集及存(cún)续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发布了修订后的(de)《私募投资(zī)基金登记(jì)备案办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一(yī)步明确(què)了私(sī)募登记(jì)备(bèi)案(àn)标(biāo)准，其中就提出(chū)私募证券(quàn)基金(jīn)初(chū)始实缴募集资(zī)金规模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的(de)相关要求(qiú)与《备案办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热议的是，基(jī)金合同中应(yīng)当明确(què)约(yuē)定(dìng)，除市场波动导(dǎo)致净值变化外，连续60个交易日(rì)出现基金资产(chǎn)净值低于1000万(wàn)元(yuán)人民币(bì)的，该私募(mù)证券投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士(shì)认(rèn)为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案(àn)办法》出台后(hòu)，通过募集资(zī)金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳(ké)基(jī)金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶(fú)强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的(de)私募生存难度越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券投资基金开放申赎(shú)频大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗(pín)率不得高于每月一(yī)次。为引导(dǎo)投资者理性(xìng)投资(zī)、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金(jīn)合同应当约定投资者不少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要(yào)求方面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私募证券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人提升专业(yè)投资(zī)能力(lì)，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金采取资产组合的方式进行投资(zī)。单只私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)管理的(de)全部私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期存(cún)款、国债(zhài)、中央银(yín)行票(piào)据、政策(cè)性金融债(zhài)、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中(zhōng)国证监会、协会认(rèn)可的(de)投资品种除(chú)外。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确(què)禁止多层(céng)嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管(guǎn)要求(qiú)。私募证券投资基金投资于其他私(sī)募证券投资基金或者(zhě)金融机构发行的(de)资产管理产品的(de)，应当(dāng)明确约定所投资的私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金或(huò)者资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品不再投资(zī)除公(gōng)开募集基(jī)金以外的其他私募(mù)证券投资基金或(huò)者(zhě)资产管理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上，明确(què)私募(mù)基金应当以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产(chǎn)配(pèi)置为目标开展衍生(shēng)品交易，不(bù)得将衍生品交易异(yì)化为股(gǔ)票(piào)、债券等场内标的(de)的杠杆融资工具(jù)，不得为不适格投资(zī)者提供通道服务，提(tí)出(chū)集(jí)中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面(miàn)，要求私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)管理人建立(lì)健全内(nèi)部(bù)制度，遵循投资者利益优先与公平交易(yì)原则，防范利益输送。对(duì)量化私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)在交易系统安全、异常(cháng)交(jiāo)易监控、内部(bù)管理、资料保存、产品(pǐn)命名等(děng)方面(miàn)提出规范要求(qiú)。进一步细(xì)化对私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资运作（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外(wài)资产等(děng)特(tè)殊(shū)交易）的(de)信(xìn)息(xī)披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不同规(guī)模私募(mù)证券投资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)和私募证券投资(zī)基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规(guī)模以上私募(mù)证券投资基(jī)金管(guǎn)理人定期开展压(yā)力(lì)测试(shì)、建(jiàn)立风险准备(bèi)金(jīn)制度等。具体来看，同一实际控制人(rén)控制的私(sī)募基金管(guǎn)理人(rén)在最(zuì)近一年度末合计基(jī)金管理规模在20亿元以上的(de)，应当持续建(jiàn)立健全流动性风险监测、预警与应(yīng)急处置、关于预警线与(yǔ)止损(sǔn)线的风险管理制度(dù)，每季度至少进行一次(cì)压力(lì)测试。私募基金管理人应(yīng)当结合市(shì)场状况和自身管理能(néng)力制定并(bìng)持续更新流(liú)动性风险(xiǎn)应急预案，明确预(yù)案(àn)触(chù)发情景、应(yīng)急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引(yǐn)》明(míng)确(què)禁止(zhǐ)通(tōng)道业务(wù)，私募(mù)基金管理人应当对投资者资金来源(大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗yuán)的合规性进行审(shěn)查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令或者(zhě)自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资产(chǎn)管理(lǐ)产品以及其他(tā)私募基金提供规避投资(zī)范(fàn)围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监(jiān)管要求(qiú)的通道服务。

　　一(yī)位私募人士(shì)向期货日报记者表示(shì)，综合来看，私募(mù)监管的实际标准在向金融机构管(guǎn)理(lǐ)标(biāo)准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前(qián)征求意见(jiàn)稿的水平(píng)落实，执行(xíng)后(hòu)会快(kuài)速抹平私(sī)募(mù)基(jī)金(jīn)相对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏(piān)好回到(dào)策略表现及管(guǎn)理人的整体运营和服务水平上，而非政策(cè)监管红利。这将更有利于行业的健(jiàn)康发展，回(huí)归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新(xīn)备案(àn)的私(sī)募证券投资基金按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求执行。同时为(wèi)减少(shǎo)新老基金的套利(lì)空间，对(duì)存量基(jī)金针(zhēn)对不(bù)同情况提出差异化整改(gǎi)要求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展通(tōng)道(dào)业务、不符合最低存(cún)续规模等触及底线要求(qiú)的存量基金(jīn)，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》施行后不得新增(zēng)募集规(guī)模(mó)及(jí)投资(zī)者，不得展期，新增投资活动获得(dé)须符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求，合同到期后(hòu)予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易(yì)等投资要求的(de)，给予12个(gè)月整改过渡(dù)期，不强制要求(qiú)修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基金新募(mù)集(jí)的(de)投资(zī)者要(yào)求设置不少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发(fā)生(shēng)基金合同变更的(de)，变更后内容应当符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求；基金合同存(cún)续期限发(fā)生变化的，应(yīng)当(dāng)按(àn)照《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定(dìng)存(cún)续(xù)期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后(hòu)12个(gè)月内，修改(gǎi)基(jī)金合同，约定明确的基金存(cún)续期，以促进目前存(cún)量永(yǒng)续基金限期整(zhěng)改(gǎi)。

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