金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近(jìn)日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再(zài)提金(jīn)融(róng)让(ràng)利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银(yín)行(xíng)下(xià)调(diào)存款利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年(nián)初的(de)低利率放贷现象也(yě)消失了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在(zài)上行(xíng)。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产规模最大(dà)的国(guó)企行(xíng)业，按政策(cè)导向(xiàng)要(yào)提高(gāo)资(zī)产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利(lì)于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(d厦门是几线城市呢e)行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下市场担心(xīn)银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对(duì)银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债(zhài)务(wù)风险周期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今年(nián)一季度已经连续(xù)10个(gè)季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)能够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投(tóu)资(zī)者对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上(shàng)下(xià)游的很(hěn)多行(xíng)业(yè)的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率(lǜ)还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年(nián)一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看(kàn)今年(nián)Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是(shì)去年上半(bàn)年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银(yín)行(xíng)进行贷款利率重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知利空，市(shì)场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银行股会(huì)出现修复(fù)。此外，过去三年(nián)疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出(chū厦门是几线城市呢)现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是(shì)另一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面罗列了一(yī)下两(liǎng)大催(cuī)化(huà)因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息(xī)行(xíng)业会成(chéng)为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企央(yāng)企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银(yín)行股的(de)表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和(hé)政(zhèng)策打压的(de)情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选(xuǎn)股(gǔ)时选(xuǎn)择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的(de)小银(yín)行。之前(qián)中(zhōng)特(tè)估的概念使得大行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系(xì)统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的(de)年化(huà)不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力(lì)边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数银(yín)行关注率环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过(guò)去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业(yè)经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行重回(huí)基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基本面厦门是几线城市呢的(de)量(liàng)、价、质(zhì)三(sān)方面的(de)景气度均较去年提升：价(jià)格(gé)端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业(yè)催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模(mó)端(duān)，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业(yè)贷款需求(qiú)高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居民(mín)还(hái)款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也(yě)在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利(lì)能力修复，银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价(jià)以及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国(guó)内经济向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下，居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复(fù)仍(réng)然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化(huà)剂(jì)。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的(de)背(bèi)景(jǐng)下，当前(qián)时点银(yín)行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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