文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里，居民(mín)部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般(bān)影响(xiǎng)居民存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民(mín)收入增速放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度(dù)更大(dà)，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还款对存(cún)款的(de)拖累相比于去(qù)年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和(hé)购房行为修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的(de)不同在于理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)的变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能(néng)的原因一是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存(cún)款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以(yǐ)来(lái)的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存(cún)款利(lì)率下(xià)滑共同(tóng)作用的(de)结果。受(shòu)益于(yú)债券(quàn)市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市(96的因数有哪些数，72的因数有哪些shì)场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势(shì)有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下(xià)滑的又(yòu)一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还(hái)贷力度一是因为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民(mín)提前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首(shǒu)套房利(lì)率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办(bàn)理(lǐ)，这会推(tuī)动提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均(jūn)消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改(gǎi)善或部(bù)分(fēn)表明当下(x96的因数有哪些数，72的因数有哪些ià)居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来(lái)自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前(qián)期积压(yā)的(de)购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或(huò)不会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为按揭利(lì)率存(cún)在明显利差，居民(mín)提前还(hái)贷行为或将延续。从这个(gè)角度(dù)来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄(xù)，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款利率下滑(huá)的(de)背景下(xià)或(huò)将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融(róng)机构住户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财(cái)市场(chǎng)波(bō)动加大

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 96的因数有哪些数，72的因数有哪些