美(měi)国(guó)债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一(yī)项关于联邦政府债务上限和预(yù)算的法(fǎ)案(àn)，隔日(rì)参(cān)议院通过，根(gēn)据法案(àn)政府开(kāi)支(zhī)将受到上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根据美国国会预算办(bàn)公室数据，目(mù)前美(měi)国联(lián)邦债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值(zhí)比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上，二战以(yǐ)来(lái)，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务违(wéi)约，但债务上限危机(jī)仍可从市(shì)场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士(shì)对《中(zhōng)国(guó)基金报(bào)》记者表示，在目前美国债(zhài)务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市场股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)将更具韧性，而(ér)市场关(guān)注的重点也将重新(xīn)回(huí)到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政(zhèng)府(fǔ)债务共有(yǒu)22次(cì)触(chù)及(jí)法定上限，每次债务上限触(chù)及(jí)后均得到了上调或暂停，只是经(jīng)历的(de)时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博(bó)数据显示(shì)，2011年(nián)债务上限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次(cì)债务危机谈判过程中，亚(yà)洲(zhōu)市场反应(yīng)参(cān)差(chà)，日经225指数创(chuàng)1990年以来新(xīn)高，香港恒(héng)生(shēng)指数则(zé)跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资(zī)总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国(guó)彻(chè)底(dǐ)违(wéi)约的可能(néng)性非常低(dī)，但此前因为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相对(duì)于(yú)美国和发达市场更具(jù)韧性，得益于(yú)较佳的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长前景和(hé)具吸引力的(de)相(xiāng)对估(gū)值，尤其(qí)看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第(dì)四季有所改善，有(yǒu)助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他(tā)地区（日(rì)本(běn)除外）相比，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全(quán)球市场(chǎng)策略(lüè)师赵耀庭(tíng)也对(duì)记者表(biǎo)示，债务协(xié)议的顺利(lì)通过消除了美国乃(nǎi)至全(quán)球面临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴(wú)照银对记者称，因(yīn)投资者(zhě)对两党达成一(yī)致有(yǒu)确(què)选择复句例子十个，选择复句例子5个定的预期，所以近期美国(guó)以及(jí)全球资本(běn)市场并没(méi)有对美国债务(wù)上限问题过度反应(yīng)，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看(kàn)美债(zhài)上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类(lèi)资(zī)产(chǎn)对于美(měi)债危机的叙(xù)事反应都较为平淡，但野(yě)村东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中长期的资产(chǎn)配置角度出(chū)发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资(zī)组(zǔ)合(hé)的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元(yuán)化低相关(guān)性资产配置(zhì)、二是(shì)支付保(bǎo)险费的另类(lèi)策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美(měi)债上限危(wēi)机历(lì)史，看(kàn)到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因(yīn)此组(zǔ)合配置中(zhōng)保有一定(dìng)比例的(de)避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君(jūn)进(jìn)一步(bù)阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美(měi)债季度展望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险(xiǎn)资产，国际(jì)金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期(qī)或继续走高，因为美债利率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然较(jiào)高，同时全(quán)球整体风险因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极(jí)端危机环(huán)境下(xià)，大类资(zī)产会(huì)呈现(xiàn)同涨同跌的(de)特征，如(rú)2020年3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售一切(qiè)资产增持现金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产随同风险资(zī)产一起下跌(diē)，因(yīn)此以期权保护(hù)组(zǔ)合下行风险是另一种方式。美债违约(yuē)并(bìng)非(fēi)我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做(zuò)多(duō)波(bō)动(dòng)率、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信(xìn)用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄(huáng)俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美(měi)联(lián)储停止紧缩货币(bì)政策，对美(měi)股也是一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财(cái)政支出得(dé)到了保(bǎo)证，在(zài)两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三(sān)大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍(réng)有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国(guó)财政政策和货币(bì)政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过(guò)债务上(shàng)限(xiàn)法案，市场(chǎng)关注焦点(diǎn)再(zài)度回到美国(guó)未来(lái)的财政政策(cè)和货币政策上(shàng)。肖(xiào)令(lìng)君(jūn)认为(wèi)，如果未(wèi)出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事(shì)件，预计联(lián)储(chǔ)仍将贯彻(chè)数据依赖(lài)原则(zé)，联(lián)储可能(néng)会持(chí)续关注(zhù)就(jiù)业(yè)数据和工商业(yè)运行情况，等待(dài)市场自然(rán)降温至浅萧(xiāo)条后(hòu)再(zài)开启降(jiàng)息，年内(nèi)降息的乐(lè)观预(yù)期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除(chú)联储还会继续(xù)加息的(de)可能，但加息周期(qī)已接近尾声，利(lì)率(lǜ)基(jī)本(běn)见(jiàn)顶的趋势不(bù)会改(gǎi)变(biàn)，因(yīn)此预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国(guó)财(cái)政部预计(jì)将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的(de)国(guó)债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生(shēng)显著(zhù)的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师(shī)黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的(de)工(gōng)作重点是如何(hé)为美债找(zhǎo)到(dào)买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国(guó)为代表的贸(mào)易(yì)顺差国(guó)是否购买美债；第(dì)三，美国国内普通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊选择复句例子十个，选择复句例子5个进而分析称，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部发行美债(zhài)（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债市(shì)场(chǎng)造成极大抛压(yā)。他总结道，美债(zhài)的(de)重新发行(xíng)，有可能(néng)促使美联储美联(lián)储停止(zhǐ)加息和缩(suō)表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明(míng)中删(shān)除了(le)此前暗示未来还会加息的措辞，需(xū)要关注(zhù)6月(yuè)利率决议中(zhōng)美联储是否(fǒu)能进一步确认(rèn)停(tíng)止紧缩(suō)的态(tài)度。

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