文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存(cún)款在连续13个(gè)月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同比多(duō)减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般(bān)影响居(jū)民存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相关(guān)收支。一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音strong>

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入(rù)修复和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，即居民提前(qián)还款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去(qù)年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着(zhe)居民(mín)消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出(chū)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核(hé)心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)可能的(de)原因一是居民(mín)存(cún)款理(lǐ)财(cái)化；二是提前(qián)还贷规(guī)模(mó)增加。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断(duàn)消(xiāo)费和(hé)收入(rù)在4月对(duì)存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回(huí)流(liú)理财(cái)是4月存款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着(zhe)破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力(lì)度一(yī)是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房(fáng)利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后(hòu)续(xù)几(jǐ)个(gè)月里(lǐ)或(huò)继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或(huò)部分(fēn)表明当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非(fēi)主要来自消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地(dì)产(chǎn)销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来(lái)看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回(huí)流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机(jī)构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的(de)金额(é)在资产池未偿本金余额(é)的(de)占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财(cái)市场波动加大(dà)