金融界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一(yī)封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来(lái)越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一(yī)般(bān)债、专项债和包括城投债在(zài)内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规(guī)模(mó)究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的机(jī)构投资(zī)者是地方债(zhài)的主要(yào)持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投债务(wù)、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高(gāo)的前(qián)提下，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率水平确(què)实(shí)够高了。需(xū)要调整中央和(hé)地方之(zhī)间债务余(yú)额(é)的(de)比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大(dà)中央政府的发债规模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地方政府通过(guò)出让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对(duì)城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的(de)投(tóu)融资机构，很难完全独立(lì)成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要(yào)包括向银(yín)行借款和发行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以前一(yī)种方式(shì)为主，但后一(yī)种债权融资的(de)规模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务(wù)快速扩张，每(měi)年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发债(zhài)余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的(de)主要体现形式，规(guī)模明显超过(guò)地方政府的一般(bān)债和专项债之和。城(chéng)投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余(yú)额(é)大(dà)约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标违(wéi)约情(qíng)况时有发生(s引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写hēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债(zhài)务增(zēng)长和财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对政府债务(wù)利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年(nián)融(róng)资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票(piào)面利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及预期的(de)背(bèi)景下(xià)，投(tóu)资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济发(fā)展的(de)角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增强城投债权(quán)人的持有信(xìn)心，首先要确(què)保城投债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能够(gòu)具备低(dī)成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策(cè)上的(de)支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会(huì)第(dì)五次会议(yì)第00503号提(tí)案的(de)答复(fù)中表示，将适时(shí)出(chū)台(tái)制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退(tuì)出的有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有企(qǐ)业股(gǔ)权获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还(hái)没有与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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