美国债(zhài)务上限危机(jī)暂(zàn)时(shí)“告一(yī)段落(luò)”——美(měi)东时间(jiān)5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关于(yú)联邦(bāng)政府债(zhài)务(wù)上限和预算的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据(jù)法案政府(fǔ)开支(zhī)将受到(dào)上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违(wéi)约。根据美(měi)国国会预算办公室数据，目前美(měi)国联(lián)邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值(zhí)比例(lì)已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以(yǐ)来，美(měi)国已103次调整债务(wù)上(shàng)限，尽管未曾(céng)出现过(guò)实质性债务违约，但债(zhài)务上限危机(jī)仍可从市(shì)场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷(dài)成本等机制作用于全(quán)球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表(biǎo)示(shì)，在(zài)目前美国(guó)债务上限情景下，中长期看美(měi)债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而(ér)市场(chǎng)关(guān)注的(de)重点也将重(zhòng)新(xīn)回到美联(lián)储的(de)货币政策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股票表(biǎo)现更具(jù)韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务上限触及后(hòu)均得到了上调(diào)或暂停，只是(shì)经历的时间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而在本(běn)次债务(wù)危机谈(tán)判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)投资总监办公室(shì)（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国(guó)彻底(dǐ)违约的可(kě)能性非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很(hěn)多(duō)国(guó)家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场(chǎng)表现相对于美国和发达市场更具(jù)韧性，得益(yì)于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和(hé)韩国。

　　具体(tǐ)就中国市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才(cái)是关(guān)键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利增长较去年(nián)第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除(chú)外）全(quán)球市在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动场策(cè)略师赵(zhào)耀庭也(yě)对记者表示，债(zhài)务协(xié)议(yì)的顺利通(tōng)过消除了美国乃至全球面临的(de)一个不(bù)明朗因素，进(jìn)而短(duǎn)暂(zàn)提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对(duì)记者(zhě)称，因投资(zī)者对两党达成(chéng)一致(zhì)有(yǒu)确(què)定的预期，所以(yǐ)近(jìn)期美(měi)国(guó)以及全球(qiú)资本市场并没有对美国债务上限问题过(guò)度(dù)反应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视(shì)

　　目(mù)前来看，主流大(dà)类资产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都较为平(píng)淡，但(dàn)野村(cūn)东(dōng)方国际证券资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理部(bù)总经理兼投资总监肖令(lìng)君对(duì)记者表示，从中长期的资产配置角度(dù)出(chū)发，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾(wěi)部风(fēng)险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风(fēng)险，主(zhǔ)要考虑两点：一(yī)是(shì)多元化低相关性资产配(pèi)置、二是(shì)支付保险(xiǎn)费的另类策(cè)略，为组合提(tí)供下(xià)行(xíng)保护。回(huí)顾(gù)美(měi)债(zhài)上限(xiàn)危机历史(shǐ)，看到(dào)避险资产如美元、美(měi)债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一(yī)定比例的避险资(zī)产有(yǒu)助对冲投资(zī)组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券在黄(huáng)金与美债季(jì)度(dù)展望中也提到，黄金作为(wèi)典(diǎn)型的避险资产(chǎn)，国际金(jīn)价将有(yǒu)支撑，短期或继(jì)续走高(gāo)，因为美债利(lì)率短期内仍会(huì)高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较(jiào)高，同时(shí)全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面(miàn)，极端危机环境下(xià)，大(dà)类资(zī)产会呈(chéng)现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月(yuè)极(jí)度恐慌(huāng)时期，市(shì)场无差别抛售(shòu)一切(qiè)资产增持现金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产随(suí)同(tóng)风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下(xià)行(xíng)风险是另(lìng)一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们(men)的(de)基(jī)准假设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多波动(dòng)率、以(yǐ)及做空风险资产的(de)衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市(shì)场的最佳非对称对冲策略(lüè)是做空美国高评(píng)级(jí)银行（评(píng)级下(xià)调、对(duì)手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊则(zé)对记者表示，美债(zhài)上(shàng)限的提(tí)升(shēng在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动)，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认为，美(měi)国政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年内可以继续(xù)举(jǔ)债。最(zuì)近两(liǎng)周的美债谈(tán)判(pàn)关(guān)键期(qī)，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务(wù)上(shàng)限法案，市场关注焦点再度(dù)回到美国未来(lái)的财政政(zhèng)策和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如(rú)果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅(é)事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联(lián)储可能会持续关注就(jiù)业(yè)数据和(hé)工商业(yè)运(yùn)行情(qíng)况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年(nián)内降息(xī)的乐观预期存在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君还(hái)称：“从经(jīng)济(jì)数据上看(kàn)，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹(dàn)走(zǒu)高，不(bù)排除联储还会(huì)继续加息的可能，但加息周期(qī)已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的(de)趋势不会(huì)改变，因此预计加息(xī)对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为(wèi)，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财政部预计将(jiāng)可于(yú)未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的国(guó)债。随着市(shì)场流(liú)动性收紧，这或(huò)将产(chǎn)生显(xiǎn)著(zhù)的吸力(lì)作用。债券(quàn)收益率(lǜ)或将随着(zhe)资本(běn)流(liú)出(chū)经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊(jùn)则称，接(jiē)下(xià)来(lái)美(měi)国财政部的工作重点是如何(hé)为(wèi)美债找到(dào)买(mǎi)家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动联储现(xiàn)在(zài)仍(réng)在缩表周期(qī)，接下来(lái)是否要(yào)调整(zhěng)货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为(wèi)代表的贸易(yì)顺差(chà)国是(shì)否购买美债；第三，美国国(guó)内普通家庭(tíng)可(kě)能成为购(gòu)买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现(xiàn)在(zài)仍在缩(suō)表周期，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策停止缩(suō)表抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美(měi)债（向(xiàng)市(shì)场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的(de)重(zhòng)新(xīn)发行，有可能促使美联储(chǔ)美联(lián)储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此(cǐ)前(qián)暗示未来(lái)还(hái)会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美联储是否能进一步确(què)认停(tíng)止紧(jǐn)缩的态度。

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