郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊

　　主要内容

　　营收“逆(nì)PPI式(shì)”改善但(dàn)工(gōng)业利润仍承压，主因成本与(yǔ)费(fèi)用压力仍构成掣(chè)肘。3 月工业企业利(lì)润当月(yuè)同比仅(jǐn)小幅回(huí)升(shēng)3.7pct至-19.2％，仍处较深(shēn)收(shōu)缩区间。虽然3月在需求侧经济(jì)数(shù)据表现亮眼(yǎn)后(hòu)，工(gōng)业企业实际营(yíng)收增速积极(jí)回升，抵(dǐ)消PPI回落的抑(yì)制(zhì)，令3月名(míng)义营收(shōu)增(zēng)速回升，但(dàn)整体企业盈利压力仍大，主要源于两方面，其一是国(guó)际高油(yóu)价导(dǎo)致的(de)输入(rù)性成本(běn)压力仍(réng)在约束(shù)利润改善，3月营业(yè)成本对当月利(lì)润拖累幅度(dù)仅收窄2.1个(gè)百分点至-13.8个百(bǎi)分(fēn)点，拖累(lèi)程度仍然较深(shēn)。其二是今年降(jiàng)费(fèi)政策未再明显新增，加之部(bù)分企业开始补缴社保费，企(qǐ)业(yè)费用同(tóng)比(bǐ)压力开(kāi)始加大，3月(yuè)费用(yòng)对当月利润拖(tuō)累(lèi)幅度大幅扩大6.1个百分点至-9.5个百(bǎi)分点。与(yǔ)去(qù)年费用率改(gǎi)善拉动利润增速6个百分点形成鲜明(míng)对比(bǐ)。

　　营收：消费(fèi)短期较快恢复加之投(tóu)资韧性支(zhī)撑营收增速回升(shēng)，但高(gāo)油价仍(réng)构成约束(shù)。3月工业企业营收(shōu)增速回升2.1pct至0.8％。结构上(shàng)看，下(xià)游消费相关行业营收增速(sù)（名义+3.0pct至0.5％，实(shí)际+3.8pct至1.9％）改善明显，抵消了PPI回(huí)落对于名义营收增速的(de)拖累(lèi)，其中汽车、家具(jù)、计(jì)算机通信电子(zi)设备等均回升明显，显示递(dì)延(yán)需(xū)求释放以及汽车(chē)集中(zhōng)降(jiàng)价(jià)等(děng)对于短期消费需求的推动。其次，煤炭冶金产业链营收增速延续改善，显示(shì)保交楼政策推动地(dì)产建安(ān)投资构成支撑，但石油化(huà)工产业链营收增(zēng)速（名义(yì)-3.3pct至-5.2％）却明显回落，高(gāo)油(yóu)价对于石化产业链相关(guān)行业需求(qiú)持续构成抑(yì)制。

　　成本(běn)率：虽然煤价回落已在缓和(hé)中下游成(chéng)本压力，但(dàn)高油价(jià)继续构(gòu)成输入性成本传(chuán)导。3月工业企(qǐ)业成(chéng)本率上(shàng)升46.8bp至85.3％，成本压力(lì)仍然偏大，尤其是(shì)高(gāo)油价下的国(guó)内石化产(chǎn)业链，成本率同比增量扩大14bp至261bp，绝对水平明显高于其他行业。由于我国石化产业链主要为中下(xià)游，上游环节在海(hǎi)外主要原油寡头国家，因(yīn)而国(guó)际高油价(jià)带(dài)来的上游利润(rùn)改(gǎi)善无法被国内(nèi)产业链吸收，国内(nèi)以中下游为主的石(shí)化(huà)产业链(liàn)反而会(huì)在(zài)高油价下(xià)受(shòu)到输入性(xìng)成(chéng)本压力(lì)，也即(jí)3月的情况。相较而言，煤炭(tàn)产(chǎn)业链(liàn)上(shàng)中下游均在国内，所以虽然3月煤炭冶金产业成本(běn)率同比增量也扩大13.6bp至(zhì)56.4bp，但主因煤(méi)价下行导致煤炭产业链上游成本(běn)率被动走高、利(lì)润承压，而(ér)中下游成本率实际(jì)上是改(gǎi)善的，与(yǔ)此同时(shí)，更(gèng)靠(kào)近下游的消费行(xíng)业成本(běn)率也明显改(gǎi)善。

　　利润：下游消费行业(yè)利润仍显现(xiàn)韧性，但石化产(chǎn)业链利润在高油价下仍承(chéng)压。分行业(yè)看，与2023年2月相(xiāng)比(bǐ)，下(xià)游消费行业面临最大(dà)的成本(běn)压力改善(shàn)和积极的营业收入回(huí)升，因而下(xià)游消费行业利润(rùn)增速恢复继(jì)续好于(yú)其他行业，单(dān)月改善8.8pct至-14.9％，汽(qì)车、家具、电子设备等(děng)改(gǎi)善明显，煤炭冶金(jīn)产业(yè)链(liàn)中下游利润增速也积极(jí)改善(shàn)，相较而言(yán)，石化产业链行(xíng)业在营业收入与成本压力均(jūn)承压(yā)背景(jǐng)下，利润增速仍处于-40.7％的较深区间。

　　关注二季度(dù)企业(yè)盈利三重风险，以(yǐ)及下半年(nián)潜(qián)在的(de)内生恢复(fù)空间。3月工业企(qǐ)业利润数据显示，虽然经济需求侧短期恢复较快，但在成本与费用压力背景(jǐng)下，企(qǐ)业盈利仍然承压，而(ér)展望二季度，关(guān)注企业(yè)盈(yíng)利的三重(zhòng)风险，其一是经济内(nèi)生(shēng)动(dòng)能弱化。伴随递延需求主导的需求脉冲性回升过(guò)程(chéng)逐步结束，经济内(nèi)生(shēng)动能仍面临弱化风险。其二是高油价(jià)带来(lái)的(de)成(chéng)本压力。OPEC+5月(yuè)将(jiāng)开启正(zhèng)式减产操作，加(jiā)之(zhī)全球服务消(xiāo)费(fèi)逐步(bù)恢(huī)复，国际油价或(huò)再度走(zǒu)高，这也意味着(zhe)成本压力仍较大。其三是(shì)费用率对(duì)于利润的拖累，企业逐步补(bǔ)缴前期社保费缓缴等(děng)，以及今年目前(qián)降费政策更多为延续(xù)而非新增，费用率对于利(lì)润同比增速的的拖累也将(jiāng)逐步显现，二(èr)季度剔(tī)除基数扰动(dòng)后的企业盈(yíng)利真实(shí)修复过程(chéng)或相对缓慢。而展望下半(bàn)年，经济内生动(dòng)能的复(fù)苏可以期待，两(liǎng)大领先指(zhǐ)标已经(jīng)验证，重点关注(zhù)下(xià)半年经(jīng)济内生动能逐(zhú)步复(fù)苏、国际油价涨幅逐步趋缓后工业企业利润的(de)修(xiū)复(fù)空间。

　　风险(xiǎn)提示：外部地(dì)缘政治风险(xiǎn)，疫情形势变化。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　一、营收(shōu)“逆PPI式”改善但(dàn)工业利润(rùn)仍承压，主因成本与(yǔ)费用压力(lì)仍(réng)是掣肘。

　　3月(yuè)工业企业利润累(lèi)计同比仅小幅(fú)回升(shēng)1.5个百(bǎi)分点至-21.4％，当月同(tóng)比也(yě)仅小幅回(huí)升3.7pct至(zhì)-19.2％，仍处于较深收缩区间。虽然3月在需求侧(cè)经济(jì)数(shù)据表现亮眼(yǎn)后，工业(yè)企业实际营收增速(sù)已积(jī)极回升，抵消了PPI回落(luò)带(dài)来的抑制，3月名义(yì)营收增(zēng)速回升(shēng)2.1pct至0.8％，但整体企业盈利压力(lì)仍大，主要源于(yú)两个方(fāng)面：

　　其(qí)一是国际高油价(jià)导致的输入性(xìng)成本压力仍在约束利润改善，3月营(yíng)业成本对当月(yuè)利润(rùn)拖累幅(fú)度(dù)仅收窄(zhǎi)2.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-13.8个百(bǎi)分点，拖累程度仍然较深。

　　其二(èr)是(shì)今年(nián)降费政策未再(zài)明显新增，加之部分企业开(kāi)始补缴社(shè)保费，企业费用同(tóng)比压力(lì)开始加大，3月费用(yòng)对当月利润拖累幅度大幅扩大6.1个百(bǎi)分点至-9.5个百分点。2022年社保(bǎo)缴费缓缴等一系(xì)列新(xīn)增降费政策持续改善企(qǐ)业(yè)费(fèi)用率，对2022年(nián)全年工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)构成较强(qiáng)支撑，全年拉动工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润同比(bǐ)增速6个百分(fēn)点。但从(cóng)今年开始前期社保(bǎo)费降费的企业开(kāi)始补缴社(shè)保(bǎo)费，加之今年未(wèi)再新增更大(dà)力度的(de)降(jiàng)费政策，从(cóng)同比视角来(lái)看费(fèi)用对于工业(yè)企业利(lì)润的拖累开始显现。

　　二(èr)、营(yíng)收(shōu)：消费短(duǎn)期较快恢复加之(zhī)投(tóu)资(zī)韧性支撑(chēng)营(yíng)收增速回升，但高油价仍构成约束(shù)。

　　3月工业企业营收增速回升(shēng)2.1pct至(zhì)0.8％。结构上看，下(xià)游消费相(xiāng)关(guān)行(xíng)业营(yíng)收增速（名义+3.0pct至0.5％，实际(jì)+3.8pct至(zhì)1.9％）改善明显，抵(dǐ)消了PPI回落(luò)对于(yú)名(míng)义营收增速(sù)的拖累，其中汽车（+11.3pct至12.2％）、家具(jù)（+6.6pct至-9.1％）、计(jì)算(suàn)机通(tōng)信电子设备（高基数(shù)下仍改善0.3pct至-6.2％）等均回升明显，显示递延(yán)需求(qiú)释放以及汽车集中降价(jià)等(děng)对于短期消(xiāo)费(fèi)需求的推动。其次，煤炭冶金(jīn)产(chǎn)业链营收增速（名义(yì)+3.9pct至(zhì)3.8％，实际+4.5pct至(zhì)5.2％）延续改善，显示保交(jiāo)楼政策推动地(dì)产建安投资构成支撑，但石(shí)油(yóu)化(huà)工(gōng)产业链(liàn)营收增速（名(míng)义-3.3pct至-5.2％、实际(jì)-1.4pct至(zhì)-1.2％）却明显(xiǎn)回落，高油(yóu)价对(duì)于石化产业链相关行业(yè)需求持续构成抑制。

　　三(sān)、成本率：虽然煤价回(huí)落已在缓和中下游成本压力(lì)，但(dàn)高油价继(jì)续构成输入(rù)性成本传导

　　3月(yuè)工业企业(yè)成本率上升(shēng)46.8bp至85.3％，成本压力仍(réng)然偏大(dà)，尤其是(shì)高(gāo)油价下的国内石化产业链，成本率同(tóng)比增量扩大14bp至261bp，绝对水平明显高于(yú)其他行业。由(yóu)于我国(guó)石化产业链主要为中下(xià)游，上(shàng)游环节在海外(wài)主要原油寡头国家(jiā)，因而国际高油价带来(lái)的上(shàng)游利润改善(shàn)无法被(bèi)国(guó)内产业链吸(xī)收，国内以(yǐ)中下游(yóu)为主的石化(huà)产业(yè)链反而会在高油价下受到输(shū)入性成(chéng)本压(yā)力，也(yě)即3月的情况。相较而言，煤炭(tàn)产业(yè)链(liàn)上中下游均在国(guó)内(nèi)，所以(yǐ)虽然3月煤(méi)炭(tàn)冶(yě)金产(chǎn)业成(chéng)本率同比增(zēng)量也扩大13.6bp至56.4bp，但(dàn)主因煤价下行导(dǎo)致(zhì)煤炭产业链(liàn)上(shàng)游成本率被动走高、利(lì)润承压(yā)，而中下游成(chéng)本率实际上是改善的（成本(běn)率同比增量下行8.2bp至33.5bp），与此同时，更靠近下(xià)游的消费行业成本(běn)率(lǜ)也(yě)明显改(gǎi)善(shàn郑州是哪个省的城市，郑州是哪个省的城市啊)（同比增量-32bp至17.5bp）。

　　四、利润：下(xià)游(yóu)消费行业利润仍显现(xiàn)韧(rèn)性(xìng)，但石化产业链利(lì)润在高(gāo)油(yóu)价(jià)下仍承(chéng)压(yā)。

　　分行业看，与2023年2月相比，下游消费(fèi)行(xíng)业面临最大的成(chéng)本压力改善和(hé)积(jī)极的营业收入回(huí)升(shēng)，因而(ér)下(xià)游消(xiāo)费(fèi)行业利润增(zēng)速恢复继续好于其他行业，单月改善8.8pct至-14.9％，其中，汽车、计算机通信电(diàn)子设备(bèi)、家具等行业利润增速均改善20-50个(gè)百分点。煤(méi)炭(tàn)冶金产(chǎn)业链虽然整(zhěng)体利润增(zēng)速仅小幅(fú)改(gǎi)善(shàn)1.4pct至-9.9％，但主因上游价(jià)格回(huí)落导致上(shàng)游(yóu)利润(rùn)下降的缘故，而中下游面临的是营收改善、成本压(yā)力缓和的格局，中下游(yóu)利润(rùn)增速改(gǎi)善明显，金(jīn)属(shǔ)制品、通用设备(bèi)、非金属矿(kuàng)物制品等(děng)行业利润增速均(jūn)改善10-20个百分点。相较而言(yán)，石化产业链行业在营业收(shōu)入(rù)与成(chéng)本(běn)压力均(jūn)承压背景下(xià)，利润增(zēng)速仍处于(yú)-40.7％的(de)较深区间。

　　五、关注二季度(dù)企业(yè)盈利(lì)三(sān)重风险，以及下半年潜在(zài)的内生恢复空(kōng)间(jiān)。

　　3月工业(yè)企业(yè)利润数据显(xiǎn)示(shì)，虽然经济需求侧(cè)短(duǎn)期恢复较快，但在(zài)成本(běn)与费用压力背景(jǐng)下(xià)，企业盈利(lì)仍(réng)然(rán)承压，而展(zhǎn)望二(èr)季度，关(guān)注企业盈利的三(sān)重风险，其(qí)一是经济内生动能弱化。伴(bàn)随递(dì)延(yán)需求主导(dǎo)的需求(qiú)脉(mài)冲(chōng)性回升过程逐步结束，经济内(nèi)生(shēng)动能仍面(miàn)临弱(ruò)化风险。其二是(shì)高油价带来(lái)的成本压力(lì)。OPEC+5月将开启正式减产操作，加之(zhī)全球服务消费(fèi)逐步恢复，国际油价(jià)或再度走高，这(zhè)也意味着成本压(yā)力仍较大(dà)。其三是(shì)费用率(lǜ)对(duì)于利润的(de)拖(tuō)累，企业逐步补(bǔ)缴前(qián)期社(shè)保(bǎo)费(fèi)缓缴(jiǎo)等，以及今(jīn)年目前降费政策更多(duō)为延续而(ér)非(fēi)新增，费用(yòng)率对于(yú)利润同比增速(sù)的(de)的(de)拖累也(yě)将(jiāng)逐步(bù)显现，二季度剔除基数扰(rǎo)动后的企(qǐ)业盈利真实修复过程或相对缓慢。

　　而展望下半(bàn)年，经济内生动能的复苏(sū)可(kě)以期待，两大领先指标已经验证，其一是居民消费倾(qīng)向结束持续(xù)一(yī)年的下(xià)滑过程(chéng)，消(xiāo)费信心逐步恢复，其二是保(bǎo)交楼政策已(yǐ)推动上半年(nián)地产建(jiàn)安投资和竣工(gōng)积(jī)极回补，有望拉动下半年汽(qì)车、家电、家具等后周期大宗消费，重点关注下半年经济内生动能逐步复苏、国际油价涨幅逐步趋(qū)缓后工业企(qǐ)业(yè)利润的修复空间(jiān)。

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《被市场低估(gū)的(de)成本与费用压力——工(gōng)业企业效益数(shù)据点评（23.03）》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强王胜

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