来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预(yù)计(jì)一些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济(jì)可(kě)能面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现；预计美国(guó)经济温和(hé)增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到华大基因有国家背景吗限(xiàn)制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美华大基因有国家背景吗元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持(chí)加(jiā)息(xī)的(de)关键仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度(dù)的速(sù)度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保(bǎo)持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)。“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合(hé)于(yú)随着时间的(de)推移(yí)将通货膨(péng)胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了(le)“委员会预计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确(què)银(yín)行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能(néng)会拖累经济活动(dòng)、就业(yè)和通(tōng)胀，这些(xiē)影(yǐng)响(xiǎng)的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望(wàng)是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也(yě)就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业(yè)率仍(réng)在低(dī)位，薪资(zī)水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成(chéng)债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美(měi)国(guó)可能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国国会(huì)预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金的(de)风(fēng)险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)演(yǎn)变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或(huò)依(yī)然(rán)会出现。目前(qián)市场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或较低。

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