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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关(guān)的服务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落(luò)成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料(liào)等分项环比延续低(dī)于(yú)季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相关的(de)商(shāng)品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活(huó)动持(chí)续改善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品(pǐn)环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，阅历是什么意阅历是什么意思思叠(dié)加(jiā)消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续(xù)回落(luò)外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油(y阅历是什么意思óu)等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的(de)中下(xià)游(yóu)行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格回(huí)落(luò)、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回落(luò)、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业(yè)价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近终端制(zhì)造业价(jià)格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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