作(zuò)者：于博 蒋(jiǎng)佳榛

　　事件描述

　　2023年(nián)5月11日，国家统计局公布了4月份的通(tōng)胀数据：4月份居民消费价格(gé)同比上涨(zhǎng)0.1％，环比(bǐ)下(xià)降0.1％，工(gōng)业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格同比(bǐ)下降3.6％，环比(bǐ)下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅收(shōu)窄，同比涨幅回落至0.1％；其中，鲜菜(cài)、猪肉(ròu)价格续降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环(huán)比下降0.5％，同比降幅扩大(dà)至-3.6％；其中(zhōng)，分项(xiàng)价格跌多涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比(bǐ)离转负仅一步之遥(yáo)，是(shì)否到了需要担心通缩的时候？我们(men)认为“通(tōng)缩论”言过其实(shí)：一方面(miàn)，今(jīn)年初以来核心CPI有所(suǒ)反弹，意味(wèi)着通(tōng)缩压力正逐步缓解(jiě)；另(lìng)一方面，4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核心CPI环比(bǐ)回(huí)升，也指向当前经济(jì)仍在温(wēn)和修复。下半年随着(zhe)生猪价格筑底(dǐ)回升、消费需求逐步(bù)回(huí)暖，物价水平有望回(huí)归(guī)正常(cháng)水平，通(tōng)缩和通胀均不构成(chéng)当前主要矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食(shí)品拉低通胀，核心通胀持平

　　2、菜(cài)、肉价格续降，出行价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降(jiàng)幅扩(kuò)大

　　4、价格跌(diē)多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱

　　5、通缩言(yán)过其实，关(guān)注核心通胀

　　以下是(shì)正(zhèng)文

　　食品拉(lā)低(dī)通胀，核心(xīn)通胀(zhàng)持(chí)平

　　4月CPI环比(bǐ)下(xià)降0.1％，降幅较上月收窄(zhǎi)0.2个pct，同比回落0.6个(gè)pct至0.1％，其中(zhōng)翘尾、新涨价分别影响(xiǎng)0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食品项仍是主(zhǔ)要拖累，4月食品价格环比下降1％、非(fēi)食品(pǐn)价格则(zé)环比(bǐ)小幅(fú)上涨0.1％。剔除食(shí)品和(hé)能(néng)源后(hòu)，4月核(hé)心CPI环(huán)比回升(shēng)0.1个百分点至0.1％、同(tóng)比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降(jiàng)，出行价格上涨(zhǎng)

　　食品(pǐn)方面，菜、肉价格续降，仍是主要(yào)拖累(lèi)。受受(shòu)生猪(zhū)产(chǎn)能充足以及消费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)环(huán)比续降3.8％，但降幅较(jiào)上月收(shōu)窄0.4个(gè)pct；鲜菜、鲜果大量上市，带动价格分(fēn)别环(huán)比(bǐ)下降6.1％、0.7％，降幅较(jiào)上(shàng)月收窄(zhǎi)1.1、走阔1.1个pct。非食(shí)品方面，小(xiǎo)长(zhǎng)假(jiǎ)出行需求带动旅游(yóu)价格环比上涨(zhǎng)4.6％，受车企降价促销以及国(guó)内油价下降影响，交通工具及交(jiāo)通工具用燃料(liào)价格环比分别下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走(zǒu)弱，同比降幅扩大(dà)

　　受国内外(wài)市(shì)场需求(qiú)表现(xiàn)偏弱(ruò)及国际大宗商品(pǐn)价格波动影响，4月PPI环(huán)比下降(jiàng)0.5％，同时受上年同期高基数的(de)影响，同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分(fēn)别影响-黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗2.6、-1.0个(gè)百分(fēn)点。国(guó)内生(shēng)产资料、生活(huó)资料(liào)价格环比(bǐ)分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌(diē)多涨少，黑金(jīn)价格(gé)走(zǒu)弱

　　分行业看，国际原油(yóu)价格波动带动国内油煤(méi)加工、化学原料(liào)及(jí)制(zhì)品相关行(xíng)业价格(gé)环(huán)比(bǐ)分别下降2.3％、1.1％；受国内需求(qiú)表现(xiàn)不及预(yù)期影响，黑金(jīn)采(cǎi)选及冶炼、有色采选相关行(xíng)业价格结束自去年(nián)底以(yǐ)来的强势表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭(tàn)采选在产(chǎn)能(néng)继持续释放、供给相对(duì)充足的影响(xiǎng)下，价格环(huán)比续降(jiàng)4％。

　　通缩言过其实，关(guān)注核心通胀

　　4月CPI同比降至(zhì)0.1％的历史较低水平，离(lí)转负仅(jǐn)一步之遥(yáo)，是否到了需要担心通缩的时候(hòu)？我们认为，应当理性看待物价数据，“通缩(suō)论”言过其实：一方面，去年(nián)下半年核心CPI同比持续(xù)徘徊在0.6％的历史低位，但今年初以(yǐ)来(lái)有(yǒu)所反弹，意味(wèi)着通缩压力(lì)正在逐步缓解；另一(yī)方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升(shēng)，环比走势均处于正常波动区(qū)间，也指向当(dāng)前经济仍在温和修复。往前看，去年二、三季度受(shòu)疫情影响供给偏紧，CPI同比涨幅较高，高基数或对今(jīn)年后续CPI同比读数持续(xù)造成(chéng)扰动。我们认(rèn)为，应更多关注环比(bǐ)变动情况以及核心CPI的走势。而随着下半年生猪需(xū)求的回(huí)升，以(yǐ)及(jí)中(zhōng)央猪肉(ròu)收储工作的开(kāi)展(zhǎn)，生猪(zhū)价格(gé)有(yǒu)望(wàng)筑底回升，食品项对CPI的拖累将有所缓解，下半(bàn)年物(wù)价水平(píng)有望逐步回归(guī)至正常(cháng)水平(píng)、整体将保(bǎo)持温和(hé)上涨态势，通(tōng)缩和通胀均(jūn)不(bù)构(gòu)成(chéng)当前(qián)经(jīng)济(jì)的主要矛盾。

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