5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额(é)总额(é)超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告体现出市(shì)场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期(qī)围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上(shàng)，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等(děng)问题成(chéng)为市场关海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少(guān)注焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访多(duō)位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基金发(fā)行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中特估”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成催化因(yīn)素(sù)的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因素就是(shì)积极推介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更(gèng)好支持(chí)央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基(jī)金发(f海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少ā)行(xíng)整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增(zēng)量(liàng)资(zī)金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮深化(huà)国企改革(gé)的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的(de)基(jī)金将为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落(luò)实公(gōng)募基金行业高质量发展的(de)要求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基(jī)金(jīn)服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标的(de)和板块带来增量资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结(jié)构性行(xíng)情(qíng)明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方国资(zī)所在的行(xíng)业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在(zài)今年(nián)会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭(tàn)价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判断中特(tè)估(gū)的机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第(dì)一(yī)阶段也就是今(jīn)年以数字经济(jì)和“一带一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极(jí)高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计(jì)对(duì)国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变(biàn)是(shì)一(yī)个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能(néng)发(fā)生显著(zhù)正向变(biàn)化(huà)的个(gè)股提(tí)前进行布局(jú)，比如(rú)医药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一(yī)季报(bào)已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年年报(bào)前十大(dà)重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市(shì)值比重达(dá)到2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的新(xīn)高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总市(shì)值占港股持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司的投研，落实(shí)到(dào)日(rì)常的(de)投(tóu)研(yán)流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投(tóu)研力(lì)量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要(yào)利(lì)用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流(liú)的(de)契机，多(duō)花(huā)精力(lì)去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了(le)解国央企经营思路(lù)和(hé)财务导向的(de)变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的(de)重视(shì)。他表示，通过深(shēn)入(rù)学习，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的(de)提(tí)法，但是这个概念所涉及(jí)到(dào)的行业和公(gōng)司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非常关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这(zhè)波行情的(de)机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在(zài)增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市场使命，投资(zī)者需要学习(xí)领会(huì)并针对原有的估(gū)值体系(xì)进行(xíng)改造，以适应现实的(de)需要。明确(què)该(gāi)体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设(shè)置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和实(shí)施是(shì)最终该体系(xì)能(néng)否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会(huì)公(gōng)共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战略(lüè)发展的(de)价值？首要(yào)任(rèn)务(wù)就构(gòu)建(jiàn)中国特色的(de)价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳(nà)入中(zhōng)国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)。”博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资(zī)部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内(nèi)团队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价(jià)体(tǐ)系不(bù)断探(tàn)索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公(gōng)司(sī)环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值(zhí)的(de)可(kě)持续(xù)估值，要(yào)重(zhòng)视(shì)股东、员(yuán)工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的(de)积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务(wù)工(gōng)作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的(de)量(liàng)化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费(fèi)投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他认(rèn)为其包(bāo)括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系(xì)。这些(xiē)因素在(zài)对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色的估(gū)值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤春直言(yán)，这(zhè)需(xū)要在实践中(zhōng)进(jìn)行(xíng)探索(suǒ)，目前(qián)尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使用。

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