2022年是国(guó)内(nèi)实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年(nián)，作为新能源的重点领(lǐng)域，光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)备受瞩目(mù)。尽管在政(zhèng)策扶持和行(xíng)业(yè)高成(chéng)长性背景下，上市企业产量不断扩(kuò)大，营(yíng)收、归母净利润(rùn)不(bù)断增长，但行业(yè)内(nèi)上中下游(yóu)板(bǎn)块的盈利能力分(fēn)化严(yán)重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上市公(gōng)司研究院的(de)数(shù)据显示，光(guāng)伏设备(bèi)产(chǎn)业链盈(yíng)利参差不齐。光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)主要(yào)分为5大(dà)板块(kuài)，分别是上游的硅料(liào)硅片生产加(jiā)工板块，中(zhōng)下游(yóu)的光(guāng)伏加(jiā)工设备、逆(nì)变器(qì)、光伏(fú)辅(fǔ)材和光伏电池组件(jiàn)。利润结构整体呈现金字塔(tǎ)结(jié)构(gòu)，上游板块处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家(jiā)相关企业净增长的利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中(zhōng)下游(yóu)45家企业总体利(lì)润贡献度小，且毛利(lì)率不足20％，企(qǐ)业间的竞(jìng)争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅(guī)片(piàn)价格下行预期增加，结合对企业经营数据(jù)变(biàn)化的分析(xī)，可以看出：光伏(fú)设备的(de)上游(yóu)将迎来降(jiàng)价与去库(kù)存阶段，这(zhè)对于中下游(yóu)企业来说意味(wèi)着(zhe)原材料成本得(dé)到控制(zhì)，利(lì)于企业经营(yíng)能力提升。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作(zuò)为清(qīng)洁能源(yuán)重要方向的光伏设备，市场加(jiā)大对上市(shì)公司的扶持力(lì)度(dù)。金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院统(tǒng)计发(fā)现(xiàn)，行业(yè)中48家(jiā)上市(shì)公司，有33家(jiā)2022年(nián)获(huò)得的政府补助较2021年增加；累计获得政府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶(fú)持背(bèi)后(hòu)，与之同步的是上市(shì)企业经营规(guī)模不断扩大，利润增(zēng)速(sù)可观。产量(liàng)方面来(lái)看，根据国家能(néng)源局数据，2022年(nián)多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产(chǎn)量(liàng)318GW，同(tóng)比(bǐ)增长60.7％；组(zǔ)件产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来看，20值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别18年光伏设(shè)备行业实现归母净利润118.05亿(yì)元(yuán)，至(zhì)2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润增(zēng)速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及(jí)100％以内的企业，分别(bié)为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特、安彩高(gāo)科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公(gōng)司在去年电池片环(huán)节尤(yóu)其是大尺寸电池处于供(gōng)不(bù)应求的(de)状态，年(nián)内累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈(yíng)利能力持续提(tí)升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润增速居(jū)前(qián)的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长(zhǎng)20个百分(fēn)点(diǎn)，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板(bǎn)块毛(máo)利率分析发现，上中下游呈现的(de)结果(guǒ)参差(chà)不齐，上游(yóu)硅料硅片享受到光伏(fú)产业的(de)红利，行(xíng)业(yè)有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游多数(shù)板块毛利率不及行业平均。

　　数据(jù)显示(shì)，上游的硅(guī)料(liào)硅片(piàn)2020年毛(máo)利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛(máo)利率较快提升，首先是源于供不应求(qiú)背景下的涨价(jià)。作为(wèi)光伏(fú)设备行业的原材料方，硅料硅片(piàn)板块可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片价格波(bō)动巨大，但从2020年以来的(de)数据来看(kàn)，硅片价(jià)格依(yī)然处于高位。特别是上(shàng)半年硅片价(jià)格持续高位(wèi)运行，硅片需求端旺(wàng)盛之下(xià)，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷(fēn)与硅料(liào)企业签(qiān)订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代(dài)表之一通威股份，曾在2022年报(bào)中提及(jí)量价双升，指出受益(yì)于多晶硅产能缺口，相关(guān)产品持续(xù)扩产(chǎn)，价格(gé)同比上涨显(xiǎn)著，进(jìn)而带动毛利率提升(shēng)。

　　其(qí)次(cì)，硅(guī)料硅片板块进入壁垒(lěi)高，深耕(gēng)该(gāi)领域(yù)的企业容易形成规(guī)模效应。这一板(bǎn)块(kuài)仅有(yǒu)3家(jiā)上市公司，不(bù)容(róng)易形成(chéng)恶(è)性竞争。2022年，3家(jiā)企业(yè)业绩均呈现(xiàn)爆发(fā)式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是(shì)大(dà)全(quán)能源2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意(yì)的(de)是，48家光伏设(shè)备行业2022年(nián)累计归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而(ér)通(tōng)威股份、大全能(néng)源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业(yè)归母(mǔ)净利润就(jiù)增(zēng)长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总(zǒng)共实(shí)现(xiàn)归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料(liào)硅片企业经(jīng)营(yíng)情况

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电(diàn)池(chí)组件、光伏辅材等领域(yù)参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而(ér)言(yán)，光伏设备(bèi)中下(xià)游(yóu)板(bǎn)块(kuài)2022年(nián)毛(máo)利率呈现下行趋势，45家企(qǐ)业(yè)平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅(guī)料硅片爆赚的背后(hòu)，是中(zhōng)下(xià)游(yóu)45家企业2022年归母净(jìng)利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净(jìng)利润增长贡(gòng)献(xiàn)没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板(bǎn)块毛利率数据来(lái)看，中(zhōng)下(xià)游领域(yù)的(de)光伏加工(gōng)设备和逆变器毛利率(lǜ)3年来基本持平，而光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件毛利率(lǜ)下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利(lì)率最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏设(shè)备行业(yè)不(bù)同(tóng)板块的毛利率情(qíng)况

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件板块(kuài)11家上市公司，平均毛利率为11.值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别76％，属(shǔ)于(yú)沪(hù)深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家企(qǐ)业，企业数量较多竞争激(jī)烈。这(zhè)一板块(kuài)毛利率(lǜ)2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均(jūn)毛(máo)利率为16.85％。其中(zhōng)，由于(yú)原(yuán)材料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏(fú)玻(bō)璃毛(máo)利(lì)率下(xià)降12.39个(gè)百(bǎi)分点，影响(xiǎng)整(zhěng)体(tǐ)毛(máo)利(lì)率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有6家企业，数量(liàng)相对较少，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在该板块第(dì)一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝对龙头(tóu)，阳光电(diàn)源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司去(qù)年逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全球累计装机量(liàng)已突破(pò)340GW，逆变器在(zài)全球主流(liú)市场占有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光(guāng)伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业(yè)写照，而(ér)自2022下(xià)半年(nián)硅料硅(guī)片(piàn)价格(gé)自高位走(zǒu)出下行趋势(shì)，行(xíng)业格局将(jiāng)发生怎(zěn)样的(de)改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片(piàn)的(de)阶(jiē)段高(gāo)点，多数硅(guī)片价(jià)格下跌幅度(dù)超过30％。根据中国(guó)有色金(jīn)属工业(yè)协会硅业(yè)分会公布的最新数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经营数(shù)据也可看出硅片价(jià)格(gé)下跌对上游(yóu)公司(sī)盈利的(de)影响(xiǎng)。今年一季度，大全能源实现归(guī)母净利润(rùn)29.11亿元(yuán)，同比下滑(huá)32.49％；通(tōng)威股份(fèn)和TCL中环相比2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度存货周(zhōu)转率数据发现，无论是环比还(hái)是同比，相较而言都有明(míng)显下(xià)行趋势，说明当前(qián)有库存积(jī)压风险。以大全能源为(wèi)例，2022年一季度存(cún)货周转率(lǜ)为2.08，今(jīn)年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存货(huò)周转率(lǜ)变化趋(qū)势

　　制图：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期(qī)供过于求的局面，在(zài)清理库(kù)存的(de)阶(jiē)段下(xià)，硅片(piàn)价格(gé)还有进一步下行空间(jiān)。这对于光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光伏加工设备等对中(zhōng)下游板块，将(jiāng)能较好控制(zhì)原材料(liào)成本，对提升毛(máo)利率(lǜ)、营收率等有一定帮助(zhù)。

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