文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这(zhè)是(shì)居民存(cún)款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了(le)一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对(duì)判断(duàn)经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄(xù)释放的(de)开始？二是这一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影(yǐng)响。一(yī)般影(yǐng)响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么(me)几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式(gè)人住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费(fèi)和(hé)购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出(chū)同比(bǐ)增加(jiā)345元(yuán)（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是(shì)提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民(mín)收入和消费数(shù)据不足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的(de)下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度(dù)一(yī)是因为(wèi)首套房利(lì)率还在下降，居民提(tí)前还(hái)贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式(bàn)理，这会推(tuī)动(dòng)提(tí)前(qián)还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居(jū)民(mín)少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或继续(xù)成为超(chāo)额(é)存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明(míng)当(dāng)下居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有(yǒu)分化且(qiě)并非主要(yào)来自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成(chéng)为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还(hái)贷(dài)行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下(xià)或将继续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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