金(jīn)融界(jiè)5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目(mù)前(qián)，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了(le)银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融(róng)让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实(shí)，比如一(yī)些地方小银行下调(diào)存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在(zài)上(shàng)行。此外，今(jīn)年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变(biàn)的原因之一(yī)是银行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模(mó)最(zuì)大(dà)的国企行业，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降(jiàng)低，给出(chū)的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的(de)改变(biàn)对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于银行(xíng)估值的逐(zhú)步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关(guān)，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个(gè)季度下(xià)降了(le)，这有利于股价上涨，不(bù)过(guò)按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下(xià)降周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为这会让(ràng)银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对(duì)于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担(dān)忧，但银行(xíng)房(fáng)六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思地产贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银(yín)行(xíng)不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来(lái)看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是(shì)一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会(huì)出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个短期利(lì)好。此外4月(yu六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思è)底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一(yī)个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退和政策打压的(de)情况下六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思(xià)银(yín)行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如(rú)何避免可(kě)能的(de)小回撤(chè)，该机(jī)构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念(niàn)使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银(yín)行的(de)估(gū)值没有系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压力边(biān)际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨(bō)备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持(chí)充裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量压(yā)力的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地(dì)产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行(xíng)的(de)资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业(yè)2023年中期投(tóu)资策(cè)略报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质(zhì)三方面的(de)景气(qì)度均(jūn)较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行(xíng)业(yè)催(cuī)化剂(jì)，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端，信贷(dài)需求(qiú)从大到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气(qì)延续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在(zài)居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行资(zī)产质量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在(zài)近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置价(jià)值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂。我们(men)继(jì)续(xù)看好银(yín)行(xíng)板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑到当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前(qián)时点银行(xíng)板块的配置价值提(tí)升(shēng)。

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