4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产及(jí)物流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数(shù)提(tí)振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年(nián)同(tóng)期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大(dà)的工(gōng)业生产可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票(piào)房较3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车(chē)展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得到集中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预(yù)计当(dāng)月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能(néng)否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回(huí)落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下(xià)行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色(lèi)持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格(gé)同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或(huò)有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基(jī)数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能(néng)支(zhī)撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体化(huà)产(chǎn)业(yè)链(liàn)、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升(shēng)背景下房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下(xià)，社(shè)融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权(quán)及政府债融资(zī)较(jiào)去(qù)年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色和基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显》

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