2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪(hù)深(shēn)300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含(hán)英国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们(men)对于市(shì)场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投资总监(jiān)及(jí)宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但是到了(le)下(xià)半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市(shì)场对中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于(yú)欧(ōu)美(měi)经(jīng)济(jì)的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下(xià)半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目(mù)前(qián)来(lái)看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主要来自(zì)外(wài)需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个(gè)极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会(huì)维持货币政策不(bù)变(biàn)的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶(dǐng)，服务(wù)业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计(建军是哪一年jì)美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年(nián)初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是(shì)企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气(qì)较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风(fēng)波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市(shì)场有(yǒu)潜在(zài)降(jiàng)温的可能(néng)。随(suí)着劳(láo)工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增就业的(de)下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬(tái)升的可能(néng)，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为(wèi)60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问(wèn)题(tí)比(bǐ)美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一(yī)水平。中国(guó)经(jīng)济(jì)的强势(shì)复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一(yī)步好转，增强了(le)投资者(zhě)对于国内经济增长复(fù)苏(sū)的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了(le)。虽然(rán)说(shuō)通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的(de)去(qù)考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过(guò)去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长(zhǎng)一部(bù)分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息(xī)的预(yù)期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降和(hé)投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全(quán)球资本市(shì)场上反映出来了。不论(lùn)是美国的(de)银行(xíng)业还是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次(cì)加(jiā)息后(hòu)，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三(sān)季(jì)度开始，美(měi)国将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是美联储现在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至(zhì)少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部(bù)分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融体系风险继(jì)续累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高(gāo)评(píng)级信用债会(huì)在大(dà)类资产中(zhōng)取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结(jié)束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多(duō)数(shù)情(qíng)况下，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来的(de)12个月平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已经录(lù)得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做(zuò)工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较(jiào)自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们(men)需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不(bù)确定(dìng)性是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的(de)进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的(de)格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或(huò)者用户的(de)使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加(jiā)大(dà)了在数据(jù)方面的投入，中国(guó)的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器(qì)学习(xí)与深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下(xià)方面的投(tóu)资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共云(yún)服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行(xíng)训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及行业自律是有其必(bì)要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对(duì)人工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于(yú)提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定(dìng)时间观察(chá)其对(duì)社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发(fā)展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在(zài)公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过(guò)程中的数据(jù)可能(néng)涉(shè)及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规划(huà)私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布(bù)《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息(xī)安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能(néng)领(lǐng)域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益(yì)或者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美(měi)国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放缓，即便美联(lián)储不(bù)降息(xī) ，那(nà)么10年期30年(nián)期的(de)美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的(de)部(bù)分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深(shēn)300，但(dàn)是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果中国(guó)的(de)企(qǐ)业(yè)盈利(lì)增长比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的(de)政府(fǔ)债(zhài)券，再(zài)加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收(shōu)益(yì)债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信(xìn)用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业金(jīn)属持相对(duì)中性态度(dù)，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需(xū)求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因(yīn)素带(dài)来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说，目前的(de)港股表现有背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如(rú)果通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色，债(zhài)券也(yě)会(huì)受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一(yī)定(dìng)优于(yú)股票(piào)。如(rú)果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对(duì)成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我们(men)同时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步(bù)上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端(duān)承压，整体回落石(shí)油等大宗商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估(gū)值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权益(yì)市场，风(fēng)格(gé)上(shàng)建(jiàn)议(yì)高(gāo)配制造、科技(jì)，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合(hé)数字中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下行(xíng)的(de)定(dìng)价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòn建军是哪一年g)心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在(zài)美元反弹时(shí)点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支(zhī)持(chí)经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调(diào)就(jiù)是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预(yù)期应该会(huì)支持除日本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级(jí)政府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特(tè)征(zhēng)一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通常受(shòu)益于债券收益(yì)率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期而扩大。

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