近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴(xīng)发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电(diàn)子(zi)公布(bù)科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的主要产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸(suān)产品是半导体加工过(guò)程中的关键材(cái)料(liào)，公(gōng)司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际(jì)等，也获得(dé)大基金(jīn)二期入股(gǔ)。

　　不过有意思(sī)的(de)是，兴(xīng)福电子第(dì)二大客户竟然是可口可乐，这也无意(yì)间(jiān)透露(lù)了(le)一(yī)个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不(bù)只是(shì)常规的食品级磷酸(suān)，还用到了(le)更(gèng)高纯度的电子(zi)级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电子间接控股股东还与(yǔ)第二大股(gǔ)东(dōng)有(yǒu)可复活的对(duì)赌(dǔ)协议。且其(qí)中一条比较少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主(zhǔ)要从事从(cóng)事(shì)湿电子化学品业务，公司产品包(bāo)括磷(lín)酸(suān)、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度(dù)等(děng)级分为电子级(jí)磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级(jí)由高到低(dī)分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子在生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸(suān)的(de)同时会产生(shēng)部分(fēn)食品级(jí)磷酸、工业级(jí)硫酸(suān)等产(chǎn)品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值(zhí)得(dé)一看，兴福(fú)电子2022年(nián)第二大客户(hù)为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的(de)主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福(fú)电子当年(nián)食品级磷酸的主营业(yè)务(wù)收入多出了4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品除销(xiāo)售给集(jí)成电(diàn)路(lù)行业(yè)、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司(sī)、化工品(pǐn)贸易商等其他行业(yè)客(kè)户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品(pǐn)的品(pǐn)质要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公司销售(shòu)给可(kě)口可(kě)乐公(gōng)司的磷(lín)酸(suān)产品等(děng)级实际为符合食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子(zi)2020年至部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些2022年(nián)（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过(guò)前(qián)期会计差错更正及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原报(bào)表(biǎo)2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会(huì)计师事务所合(hé)伙人对记者表示，非经常性损益是指公司(sī)发生的与经营业(yè)务无直接(jiē)关系，或是虽(suī)与经营业务相关，但(dàn)由(yóu)于(yú)其性质、金(jīn)额(é)或发生(shēng)频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能(néng)力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性(xìng)损益后，兴(xīng)福电子2022年归母(mǔ)净利(lì)润由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)业(yè)绩增(zēng)长(zhǎng)与主营业(yè)务毛利率提(tí)升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经超(chāo)过(guò)申报(bào)稿(gǎo)列(liè)举(jǔ)的同行业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申(shēn)报(bào)稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续实(shí)现众多集(jí)成电路客户(hù)的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率水平较(jiào)高的集成电路用湿电子化学品销售收入占比持续(xù)提升，且公司根(gēn)据部分产品原材料价格上涨情况适时调(diào)高(gāo)了产品销(xiāo)售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛(máo)利率还有多少上(shàng)升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠(kào)涨价(jià)，兴(xīng)福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来(lái)看，兴福(fú)电子(zi)控股股东为上市公司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金(jīn)二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)宜昌(chāng)兴发与国家集成电路(lù)基金二期之间存(cún)在对赌协议(yì)。虽(suī)然随着兴福(fú)电子(zi)IPO，相关(guān)协(xié)议(yì)已经终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权(quán)和随(suí)售权存(cún)在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子(zi)正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指拿(ná)到证监会批文(wén)？

　　如果是(shì)指通过上市委审议(yì)，虽然(rán)申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内没有上会结(jié)果的(de)企业比较少，但(dàn)不是没有例外。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待审核阶(jiē)段的合合信息(xī)和先正达，受理日期已经(jīng)超过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文(wén)，也有企业超(chāo)过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板(bǎn)栏目(mù)显示，20家提(tí)交注册的企(qǐ)业(yè)中有(yǒu)2家受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元，发行不超(chāo)过1亿(yì)股，占发行(xíng)后总股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福电子达到的目(mù)标估值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家(jiā)战略投(tóu)资者(zhě)2021年12月对兴(xīng)福(fú)电(diàn)子增资时，公司(sī)的投(tóu)后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略(lüè)投资者的(de)增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性(xìng)关(guān)联(lián)采(cǎi)购(gòu)主要系(xì)向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常(cháng)性关(guān)联采(cǎi)购(gòu)金额(é)（不含(hán)建筑工程(chéng)服(fú)务(wù)采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司(sī)采(cǎi)购。