来源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次(cì)美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评估货币(bì)政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现；预计美国(guó)经济温(wēn)和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息(xī)并(bìng)不(bù)合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联(lián)储坚持(chí)加息的(de)关键仍在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来最快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)方面，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的(de)推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除(chú)了(le)“委员会预计(jì)，一(yī)些额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货(huò)币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过明(míng)确(què)指出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能会出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经(jīng)达到(dào)限制性(xìng)水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化(huà)的(de)关键仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银(yín)行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务(wù)协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债(zhài)务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法(fǎ)定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国(guó)国会(huì)预算办公室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告显(一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概(gài)率(lǜ)达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美(měi)国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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